ผลประกอบการลดลงตามคาด และทรงตัวในไตรมาส 3
ประเด็นการลงทุน
หุ้น KBANK ประกาศกำไรไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 11 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 7% QoQ ตามประมาณการเราและ Bloomberg ส่วนกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียในไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 21.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 5% QoQ ทั้งนี้ผลประกอบการของหุ้น KBANK ในครึ่งปีแรกคิดเป็น 56% ของผลกำไรทั้งหมดในปีนี้ของเรา
ไฮไลต์ผลประกอบการ
สินเชื่อระดับบริษัทและ SME ขนาดใหญ่ เป็นปัจจัยในการเติบโตของพอร์ต
พอร์ตสินเชื่อของธนาคารกสิกรขยายตัวขึ้น 1.2% QoQ และ 2.6% YTD โดยมีปัจจัยสำคัญจาก การปล่อยสินเชื่อบรรษัทและ SME ขนาดใหญ่ ขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 3.48% ลดลง 7 bps QoQ และ 15 bps YoY ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญของธนาคารปรับขึ้น 99% YoY และ 51% QoQ เป็น 6 พันล้านบาท (คิดเป็น 1.53% ของสินเชื่อจากเดิม 1.03% ในไตรมาส 1/58) ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 10% ทางด้านสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมในสิ้นเดือน มิ.ย. อยู่ที่ 2.39% ปรับตัวขึ้นจาก 2.26% ณ สิ้นเดือนมี.ค. ขณะทื่ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลงอยู่ที่ 138% จากเดิม 139.7% เมื่อสามเดือนก่อนหน้านี้ สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับขึ้น 7.7% QoQ เป็น 40.8 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิ.ย. จากเดิมที่ 38 พันล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า ส่วนยอดคงค้างสินเชื่อจัดชั้นทีค้างชำระ 1-2 งวดไตรมาส 2/58 เติบโตขึ้น 42% เป็น 34.3 พันล้านบาท (ซึ่งยังอยู่ในช่วงปรับโครงสร้างหนี้อยู่ตอนนี้)
ดอกเบี้ยรับสุทธิขยายตัวขึ้น 10% QoQ
ดอกเบี้ยรับสุทธิขยายตัวขึ้น 23% YoY และ 10% QoQ เป็น 16.5 พันล้านบาท หรือ 6% สูงกว่าที่เราคาดไว้ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 15.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 3% QoQ ขณะที่ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้อยู่ที่ 42.4% ในไตรมาส 2/58 ปรับตัวลง 42.9% QoQ และ 44.6% จากช่วงเวลาเดียวกันในปีที่แล้ว ส่งผลมาจากการบริหารค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพและการเติบโตของรายได้จากค่าธรรมเนียมและรายได้ที่ไม่ใช้ดอกเบี้ยที่ขยายตัวรวดเร็วกว่า
แนวโน้ม
เราคาดว่าธนาคารกสิกรจะมีผลประกอบการในไตรมาส 3/15 ที่ใกล้เคียงกับไตรมาสที่สอง (และลดลง YoY) จากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ยังสูงใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนและค่าธรรมเนียมที่ลดลงจากไตรมาสก่อน
การเปลี่ยนแปลง
ผลประกอบการของครึ่งปีแรกเท่ากับ 56% ของผลประกอบการทั้งหมดที่เราคาดไว้ในปีนี้ ทั้งนี้เรายังคงใช้การประมาณการเดิมของทั้งปีนี้และปีหน้า
คำแนะนำ
เราแนะนำ ซื้อ หุ้น KBANK โดยเหตุผลตามนี้: 1) ธนาคารกสิกรเป็นบริษัทที่มีการฟื้นตัวเร็วในด้านบริหารคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี พร้อมทั้งมีอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญอยู่ที่ 138% 2) บริษัทได้เพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงาน (คาดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับในปี 58 ต่ำกว่า 45%ที่แนะนำไว้) 3) คาดว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมจะเติบโตขึ้นอย่างแข็งแกร่งอีกในไตรมาส 2/58 และ ปี 59 4) มีความเป็นไปได้ที่สินเชื่อขยายตัวเพิ่มขึ้นในครึ่งปีหลัง 2558 และ ปีทั้งปี 2559 กว่าที่เราคาดไว้ ถ้าเศรษฐกิจขยายตัวเร็วกว่าคาด โดยเฉพาะหลังจากครึ่งปีหลัง 2558
