TISCO - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/58 เป็นไปตามที่เราคาด

TISCO รายงานผลประกอบการไตรมาส 2/58 ที่ 1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY (แต่ลดลง 16% QoQ) ตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามที่เราคาดแต่ต่ำกว่าที่ Bloomberg ประเมินที่ 14% กำไรจากการดำเนินการที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 8% QoQ โดยกำไรไตรมาส 2/58 คิดเป็น 46% ของกำไรปี 2558 ที่เราประมาณไว้ที่ 4.75 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อลดลง 2.2% QoQ (ลดลง 5.1% YTD) เป็นไปตามที่เราคาด โดยลดลงจาก สินเชื่อรายย่อย(อย่างเช่น สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์และมอเตอร์ไซด์) ลดลง 2.2%QoQ และสินเชื่อ SMEs ลดลง 10.3% QoQ แต่สินเชื่อบรรษัทเพิ่มขึ้น 2.5% QoQ จากความต้องการเงินกู้ของกลุ่มอุตสาหกรรม กลุ่มก่อสร้างและกลุ่มค้าปลีก ส่วนต่างดอกเบี้ยในไตรมาส 2/58 เพิ่มขึ้น 12 bps QoQ และ 32 bps YoY ที่ 3.37% จากต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงเร็วกว่าการลดลงของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ YoY

บริษัทตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 1.24 พันล้านบาทในไตรมาส 2/58 เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 28% QoQ เพื่อรองรับความไม่แน่นอนทางด้านเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้ โดยการตั้งสำรองไตรมาส 2/58 ครั้งนี้สูงกว่าที่เราประเมิน 20% ที่ 1 ล้านบาท โดยสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 2.86% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. จาก 2.65% ในสามเดือนก่อนหน้าจากสินเชื่อที่หดตัวลงการการเพิ่ม NPL ในกลุ่ม SME (ดีลเลอร์รถยนต์) อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 107% จาก 105% ในสามเดือนก่อนหน้า ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส 2/58 เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 8% QoQ ที่ 1.33 พันล้านบาท แม้ว่าสินเชื่อหดตัว 2.2% QoQ

แนวโน้ม

ผู้บริหารเชื่อว่า ปีนี้สินเชื่อจะเติบโตทรงตัวถึงลดลง 5% เป็นผลจากยอดขายรถยนต์ที่ลดลงและตลาดรถยนต์มือสองที่ชะลอตัวลง นอกจากนี้ธุรกิจ SMEs ยังคงอ่อนตัวต่อเนื่อง ทั้งนี้เราคาดสินเชื่อของ TISCO จะหดตัว 3%


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ที่ 4.75 พันล้านบาท และคาดกำไรไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้น YoY จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำลงและส่วนต่างดอกเบี้ยที่ดีขึ้น

คำแนะนำ

เราคาดสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อรายย่อยปรับตัวดีขึ้นในครึ่งปีหลังปี 2558 เป็นต้นไปจากการลงทุนของภาคเอกชนที่เลื่อนมาปลายปี ซึ่งน่าจะช่วยให้ความต้องการสินเชื่อกลับมาฟื้นตัวในครึ่งปีหลังปี 2558 จากการหดตัว 5% YTD เรายังประเมินว่า TISCO จะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2558 ลดลงอย่างน้อย 11% จากปีก่อน และเนื่องจากจากแนวโน้มธุรกิจที่สดใสขึ้นประกอบกับการตั้งสำรองที่ต่ำกว่าปีที่ผ่านมาทำให้กำไรกิจการดีขึ้นในครึ่งหลังของปีทำให้เรายังคงแนะ ซื้อเก็งกำไร สำหรับ TISCO