เปิดโรงงานใหม่หนุนกำไรเติบโตแต่สะท้อนราคาหุ้นแล้ว
ผลิต PCB ยานยนต์ความสามารถในการทำกำไรแกร่ง
KCE เป็นผู้ผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ประเภทแผ่นPrint Circuit Broad(PCB) สำหรับอุตสาหกรรมยานยนต์เป็นหลัก และสามารถผลิตPCB หลายชั้นได้(Multi-layer) ทำให้ที่มีมูลค่าเพิ่มสูงกว่าชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์โดยทั่วไปประกอบกับมีโรงงานผลิตวัตถุดิบต้นน้ำในการสร้างแผ่น PCB เองหนุนให้ KCE มีอัตราขั้นต้นสูงถึง 30.6% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่เราศึกษาที่ 17.1% เมื่อเทียบกับอีกหลายรายที่ขาดทุนเพราะอัตรากำไรขั้นต้นต่ำโดยปัจจุบัน KCE มีอัตราส่วน ROA และ ROE สูงที่สุดในกลุ่มที่ 15.3% และ 29.5% ตามลำดับ
อุตสาหกรรมอิงเศรษฐกิจต่างประเทศ และลักษณะสินค้าทำให้โตได้เร็วกว่าอุตสาหกรรม
KCE ปัจจุบันมียอดส่งออกทั่วโลก ลูกค้าส่วนใหญ่จะเป็นผู้ผลิตให้แก่ค่ายรถยนต์ยุโรปและสหรัฐ ซึ่งจากการติดตามตัวเลขยอดจดทะเบียนรถใหม่ของทั้งสองภูมิภาคถือว่าอยู่ในช่วงเติบโตเพราะได้แรงหนุนจากเศรษฐกิจที่มีทิศทางฟื้นตัว ไม่เพียงเท่านั้นเรายังมองว่าความต้องการสินค้าของ KCE สามารถเติบโตได้เร็วกว่าอุตสาหกรรมยานยนต์และอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ทั่วไป จากแนวโน้มรถยนต์สมัยใหม่ที่จะใช้อุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ต่อคันมากขึ้นและซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งสำนักวิจัยอิเล็กทรอนิกส์Handerson venture คาดระยะ 1-2 ปีข้างหน้ามูลค่าตลาดอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์จะเติบโตในอัตรา 9.2% CAGR สูงกว่าตลาดอิเล็กทรอนิกส์รวมที่คาดโตแค่ 3.8%CAGR
เดินเครื่องโรงงานใหม่หนุนกำไรสุทธิ 58-60 โตเฉลี่ย 14% ต่อปี
เราคาดกำไรสุทธิของ KCE ปี 58 ที่ 2.4 พันล้านบาท (+13% YoY) และคาดจะเติบโตเฉลี่ย 14% ต่อปีในระยะ 3 ปีข้างหน้า ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญจากการเติบโตของรายได้ถูกผลักดันจากโรงงานใหม่แห่งที่ 4 ที่เริ่มทยอยเปิดใช้งานแล้วและลูกค้าทยอยรับรองคุณภาพการผลิต อย่างไรก็ตามเราประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีจะยังอ่อนตัวเล็กน้อยที่ 30.6% จาก 31.6% หลังต้องแบกรับต้นทุนทั้งสองโรงงานไปก่อนที่จะปิดโรงงานลาดกระบังเก่าใน 3Q58 และย้ายมาผลิตในโรงงานใหม่ทั้งหมด จากนั้นจะรับรู้ผลดีจากโรงงานใหม่ที่ประสิทธิภาพสูงกว่าเต็มปีในปี 59 หนุนอัตรากำไรขั้นต้นที่เป็นจุดเด่นอยู่แล้วให้สูงขึ้นอีกเป็น 32.4%
ประเมินมูลค่าเหมาะสม 53.50 บาท ปันผลไม่จูงใจ แนะนำ “เก็งกำไร”
เราแนะนำ “เก็งกำไร”ในหุ้น KCE โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมไว้ที่53.50 บาท (อิง Target PE ที่ 13.1 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี) จากมุมมองผลประกอบการเติบโตด้อยกว่าในอดีตและไม่สูงกว่ากลุ่ม อีกทั้งขาดปัจจัยขับเคลื่อนแรงๆใหม่หลังทยอยเดินเครื่องโรงงานใหม่แล้วและมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 1.8% อย่างไรก็ตาม ในอนาคต KCE มีปัจจัยที่เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการเพิ่มขึ้นจากแผนแตกไลน์สินค้าใหม่ ซึ่งล่าสุดอยู่ระหว่างศึกษาการผลิต PCB แบบบิดงอได้ซึ่งมีมูลค่าเพิ่มถึง 4 เท่า คาดมีความชัดเจนในช่วงปลายปีแต่เราคาดว่ากว่าจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์จะใช้เวลาอีกนาน
