เริ่มฟื้นตัวอย่างช้าๆ
คาดกำไร 2Q58 สะดุดเล็กน้อย ก่อนจะกลับมาเติบโตใน 2H58
เราคาดผลประกอบการงวด 2Q58 ของหุ้นกลุ่มชิ้นส่วนรถยนต์จะชะลอตัว QoQ นอกจากรับผลกระทบจากฤดูกาล ยังเป็นช่วงเปลี่ยนโมเดลใหม่ของผู้ประกอบการ ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของอุตสาหกรรมลดลงมาต่ำกว่าไตรมาสก่อนราว 10% อย่างไรก็ตามเราคาดว่าผลประกอบการจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในช่วง 2H58 จาก 1) การเปิดตัวโมเดลใหม่หลายรุ่นในช่วง 2H58 ส่งผลให้การผลิตสู่ภาวะปกติ 2) การการปรับโครงสร้างภาษีรถยนต์ใหม่ในต้นปี 59 เป็นปัจจัยเร่งให้ผู้บริโภคตัดสินใจซื้อมากขึ้น 3) ต้นทุนมีแนวโน้มลดลงตามผลของขนาดรายได้ที่เพิ่มขึ้น (Economy of scale) 4) การฟื้นตัวจากฐานกำไรที่ต่ำในปีก่อน ซึ่งคาดหวังการบริโภคจะเริ่มปรับตัวดีขึ้น ภาพรวมผลประกอบการ ในปี 58 คาดกลุ่มยานยนต์ที่เราศึกษา 5 บริษัท (AH , IHL , IRC , SAT และ STANLY) มีกำไรสุทธิเติบโต 11% YoY เป็น 3 พันล้านบาท
โครงสร้างภาษีรถยนต์ใหม่ กระทบสั้นๆ คาดอีโคคาร์หนุนการเติบโตในระยะยาว
การปรับโครงสร้างภาษีรถยนตืใหม่ที่จะเริ่มใช้ต้นปี 59 ที่ปรับวิธีจากการจัดเก็บตามกระบอกสูบเป็นการจัดเก็บตามการปล่อยมลพิษ ซึ่งประเมินราคารถจะปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 5 -10% เรามองว่าจะเป็นปัจจัยกระทบในระยะสั้นที่กระตุ้นให้ผู้บริโภคตัดสินใจซื้อรถเร็วขึ้นในช่วง 2H58 แต่อุปสงค์ในปีหน้ามองว่าไม่ถูกกระทบมากเนื่องจากท้ายที่สุดผู้ผลิตต้องมีการปรับลดราคา หรือปรับปรุงเทคโนโลยีที่ประหยัดมลพิษ โดยเฉพาะการเพิ่มสัดส่วนการผลิตรถอีโคคาร์ที่มีภาษีที่ถูกลง
โดยเราประมาณการยอดผลิตรถยนต์ใน 3 ปีข้างหน้า เติบโตเฉลี่ย 6% ต่อปี โดยคาดยอดผลิตรถยนต์ปรับเพิ่มจากปี 57 ที่ 1.88 ล้านคัน เป็น 2.25 ล้านคัน โดยประเมินอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ในช่วง 3 ปีข้างหน้า หลักๆจะเติบโตจากแผนในการขยายการผลิตรถยนต์ประหยัดพลังงานหรืออีโคคาร์ เฟส 2 ซึ่งปัจจุบันค่ายรถยนต์ที่เข้าร่วม 9 ราย มูลค่าเงินลงทุนราว 8 หมื่นล้านบาท โดยมีแผนใช้ประเทศไทยเป็นฐานการส่งออกในภูมิภาค ซึ่งมีกำลังการผลิตรวมราว 1.1 ล้านคัน เพิ่มขึ้นเท่าตัวจากโครงการแรก
เลือก SAT และ IRC เป็นหุ้นเด่น แนวโน้มฟื้นตัวดีกว่ากลุ่ม
เราให้น้ำหนักการลงทุนหุ้นกลุ่มยานยนต์ “เท่ากับตลาด” เรามองว่าผลประกอบการหุ้นกลุ่มยานยนต์ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว คาดการณ์กำไรจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในปี 58 ตามภาวะอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัว และในช่วง 3 ปีข้างหน้าคาดรับผลบวกจากประเด็นที่ BOI อนุมัตโครงการลงทุน อีโคคาร์เฟส 2 ที่มีผู้ผลิตเข้าร่วม 9 ราย เราเลือก SAT (มูลค่าพื้นฐาน 22 บาท) และ IRC (มูลค่าพื้นฐาน 23 บาท) เป็น Top pick ของกลุ่ม โดยทั้งสองบริษัทมีผลประกอบการที่เติบโตดีกว่ากลุ่ม ในขณะที่ราคาหุ้นยัง Underperform ซึ่ง SAT เราคาดผลประกอบการฟื้นตัว ตามอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ของประเทศ ซึ่งจะเริ่มกลับมาเติบโตจากฐานการผลิตที่เป็นปกติ และการเติบโตต่อเนื่องจากลูกค้าคูโบต้าที่มีแผนเพิ่มกำลังการผลิตอีกราว 11% ต่อปี ในช่วงปี 2558 – 2560 ส่วน IRC คาดกำไรสุทธิเติบโตราว 22% YoY โดยประสิทธิภาพในการทำกำไรที่ดีขึ้น จากผลของขนาดยอดขายที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดการประหยัดขนาด และต้นทุนยางซึ่งคิดเป็นวัตถุดิบหลัก คาดราคาปรับลดลงเฉลี่ย 16%YoY จากภาวะราคายางในตลาดซึ่งมีอุปทานส่วนเกินอยู่ สำหรับราคาหุ้นปัจจุบัน SAT และ IRC ซื้อขายที่ P/E 10.3 เท่า และ 9.1 เท่า ตามลำดับ ซึ่งถือว่ายังถูกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12 เท่า นอกจากนี้คาด SAT และ IRC ยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 4% จากราคาปัจจุบัน
