หุ้นเล็กแต่แข็งแกร่ง
คงคำแนะนำ ซื้อ บริษัท ลีซอิท จำกัด (มหาชน) หรือ LIT เป็นหุ้นขนาดเล็กที่มีความสามารถในการทำกำไรที่น่าสนใจทั้งยังมีเป้าหมายการเติบโตในระดับสูงที่ราว 30% ในปีนี้ และน่าจะต่อเนื่องในอีก 2-3 ปีข้างหน้า ในภาวะที่เศรษฐกิจชะลอตัว LIT ได้ประโยชน์ในฐานะแหล่งเงินทุนสำรอง ให้กับลูกค้าที่ได้รับการปฏิเสธจากธนาคารพาณิชย์ พร้อมกับคุณภาพสินเชื่อที่มีความเสี่ยงต่ำเนื่องจากสินค้าที่เชื่อมโยงกับหน่ายงานรัฐ
ในภาวะที่เศรษฐกิจขยายตัว LIT จะได้รับประโยชน์จากงานประมูลทั้งภาครัฐและเอกชนเพราะเป็นผู้ให้สินเชื่อตั้งแต่เริ่มประมูลจนจบโครงการ คงประมาณการและราคาเหมาะสมที่ 5.22 บาท
คงเป้าการเติบโตรายได้และกำไรที่ +30%Y-Y : ผู้บริหารคงเป้ารายได้และกำไรปี 2558 เติบโต 30% โดยเชื่อว่า LIT จะได้อานิสงส์จากการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นของสถาบันการเงินซึ่งทำให้ลูกค้าในกลุ่ม SME จะตัดสินใจเลือกแหล่งเงินทุนจาก LIT ได้ง่ายขึ้น ทั้งนี้ลูกค้าส่วนใหญ่ของ LIT ที่อยู่ในกลุ่ม SME จะได้รับงานประมูลหรืองานโครงการจากภาครัฐ (อาทิ กลุ่มไอที กลุ่มโรงเรียน งานปรับปรุงถนนและสาธารณูปโภคต่างๆ) ซึ่งมีความเสี่ยงในการผิดชำระหนี้ต่ำ
อย่างไรก็ตาม ปี 2558 บริษัทจะเพิ่มสัดส่วนฐานลูกค้าไปเป็นภาคเอกชนมากขึ้น (จาก 20% ของสินเชื่อรวมเป็น 30% ของสินเชื่อรวม) เพื่อเพิ่มอัตรากำไรและลดการพึ่งพิงโครงการภาครัฐ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ทั้งนี้เราคงคาดการณ์อัตราการเติบโตของสินเชื่อรวมที่ 30% หรือประมาณ 1 พันล้านบาท โดยคาดว่าสินเชื่อ Factoring จะเติบโตโดดเด่นที่สุดราว 40-45%Y-Y
ปรับลดการเติบโตของสินเชื่อลง แต่คงประมาณการกำไร : ผู้บริหารกล่าวว่า แนวโน้มการปล่อยสินเชื่อใน 2Q15 ยังขยายตัวได้ต่อเนื่องแม้จะมีวันหยุดยาวเยอะ เนื่องจากภาครัฐยังมีการเบิกจ่ายและลงทุนอยู่ โดยคาดว่าแนวโน้มกำไร 2Q15 อาจไม่สดใสเท่า 1Q15 เพราะจากวันหยุดยาวมากทำให้ลูกค้าจะชำระเงินล่าช้า ทำให้คาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q15 น่าจะอยู่ที่ราว 13.5-13.8 ลบ. ลดลง 3-5%Q-Q แต่ยัง +23-25%Y-Y ก่อนที่จะเข้าสู่ High Season ใน 3Q15 (เป็นไตรมาสที่รัฐบาลจะเร่งเบิกจ่ายก่อนเข้าปีงบประมาณใหม่)
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ที่ 58 ล้านบาท +22%Y-Y โดยคาดรายได้รวมเติบโต 17%Y-Y ส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ดอกเบี้ยจากธุรกิจ Factoring ราว 28%Y-Y อย่างไรก็ตามเราคาดว่าผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อ (Loan yield) อาจหดตัวลงจาก 12% เหลือ 10% ตามการลดลงของอัตราดอกเบี้ยในตลาด และคาดการณ์อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้รวมที่ 52% ซึ่งลดลงจาก 54% ในปีก่อน
คงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเหมาะสมที่ 5.22 บาท : แม้ LIT แทบไม่มีปัญหาด้านคุณภาพหนี้ เนื่องจาก NPL (สินเชื่อค้างชำระ > 3M) ที่อยู่ในระดับต่ำเพียง 1.47% ของสินเชื่อรวม แต่บริษัทใช้หลักความระมัดระวังในการตั้งสำรองฯอย่างสม่ำเสมอและมีเป้าหมายที่จะเพิ่มระดับสำรองหนี้สูญให้เป็น 3% ของ NPL (ราว 27-30 ลบ. จากล่าสุดใน 1Q15 ที่มีอยู่ที่ ~19)
ซึ่งเราคาดว่าจะถึงเป้าหมายในปี 2016 ซึ่งจะไม่เป็นการสร้างภาระให้กับบริษัท เราประเมินราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 5.22 บาท อิง PEG 1 เท่า โดยคาดการณ์การเติบโตของกำไรใน 3 ปีข้างหน้า (2559-2561) ที่ราว 18%
