PYLON - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงมองว่าราคาหุ้น PYLON ยังคงไปต่อได้จากแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ยังคงสดใสและมีงานออกมาอย่างต่อเนื่องจากทั้งงานโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐฯและภาคเอกชน ประกอบกับ backlog ที่แข็งแกร่งรองรับรายได้ปีนี้ไปแล้ว 90% เราจึงมีความมั่นใจต่อประมาณการกำไร และด้วยงานในมือที่พร้อมรับรู้รายได้ใน 2Q15 นี้ราว 350-390 ล้านบาท คาดกำไรมีโอกาสทำ new high อีกครั้ง ประกอบกับงานเก่าในบริษัทลูกซึ่งมีกำไรน้อยหรือขาดทุนเริ่มหมดลง คาดอัตรากำไรจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 11.0 บาท และยังมีปัจจัยบวกจากการย้ายเข้าเทรดใน SET ซึ่งราคาหุ้นมีแนวโน้มที่จะ re-rate PE ขึ้น ราคาหุ้น PYLON ปัจจุบันซื้อ-ขาย บน PE เพียง 16.6x (เทียบกับกลุ่มที่ 20-25 เท่า)

คาดมีงานอย่างต่อเนื่อง ...

เรายังมองว่างานรากฐานจะยังมีออกมาอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะงานภาคเอกชน เช่น งานคอนโดของ AP จำนวน 6 โครงการ คาดมูลค่าราว 150-200 ล้านบาท ซึ่ง PYLON เป็นผู้รับเหมาเจ้าประจำ คาด PYLON จะได้รับงานดังกล่าวและหนุนให้มี backlog รองรับ 100% และเรามองว่าภาพอุตสาหกรรมยังคงดีอยู่ด้วยงานที่จะออกมาในช่วง 2H15 ได้แก่ งานรถไฟฟ้าสายสีเขียว (หมอชิต-คูคต) มูลค่าราว 2,100 ล้านบาท (ยังไม่รวมในประมาณการ) และยังมีงานรากฐานโครงการบริหารจัดการน้ำคาดรับงานต่อจากผู้รับเหมารายใหญ่ที่ได้รับงานไปก่อนหน้า (คาดมูลค่าราว 400 ล้านบาท) และโครงการโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐที่มีแนวโน้มจะออกมาประมูลเร็วๆนี้ยังเป็นปัจจัยหนุนให้แนวโน้มปี 2016 ยังสดใส

… แข็งแกร่ง Backlog รองรับรายได้แล้ว 90%

ปัจจุบันบริษัทมี backlog รวม 809 ล้านบาท ซึ่งเป็นส่วนที่จะรับรู้รายได้ภายในปี 2015 นี้ ราว 760 ล้านบาท คิดเป็น 90% ของประมาณการรายได้ทั้งปีของเรา ซึ่งนับว่าเป็นสัดส่วนที่สูงมาก (สำหรับธุรกิจงานฐานราก) พอที่จะทำให้เรามั้นใจได้ว่ารายได้ในปี 2015 นี้จะเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยเราคงประมาณการรายได้ในปี 2015-16 และคาดกำไรสุทธิที่ 225 และ 256 ล้านบาท เติบโต 14% CAGR 2014-16

บริษัทลูกหยุดถ่วงกำไร ...

เรามีมุมมองเชิงบวกหลังจากผู้บริหารให้แนวทางว่าจะหยุดรับงานบริษัทลูก เนื่องจากในช่วงที่ผ่านมาบริษัทลูกประสบปัญหานขาดทุนในบางโครงการหรือเป็นงานที่มาร์จิ้นต่ำกว่างานรากฐาน คาดการหยุดรับงานในบริษัทลูกจะช่วยให้ PYLON สามารถหมุนทรัพยากรณ์มาใช้ในงานรากฐานได้มากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้บริษัทรับงานในช่วงที่คอขวด (bottle neck) ได้ จึงเป็นปัจจัยบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้นในอนาคต

… หนุนกำไร 2Q15 สร้างจุดสูงสุดใหม่

คาดกำไร 2Q15 มีแนวโน้มสร้างจุดสูงสุดใหม่หลังจากทำ new high ไปแล้วใน 1Q15 อิงจากงานในมือที่อยู่ระหว่างการรับรู้รายได้ในช่วง 2Q15 นี้ราว 350-390 ล้านบาท โดยในไตรมาสนี้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดีขึ้นเนื่องจากงานในบริษัทลูกซึ่งมาร์จิ้นต่ำหรือขาดทุนใกล้หมดลงซึ่งมีเหลือเพียง 5 ล้านบาท เท่านั้น