ILINK - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้น หลังจากเราจัด Roadshow ผู้บริหารพบนักลงทุน โดยนักลงทุนมีมุมมองเชิงบวกต่อบริษัท เพราะเป็นผู้ให้บริการที่ครบวงจร ซึ่งมีธุรกิจจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่ง และธุรกิจรับเหมาที่มีแนวโน้มหนุนกำไรให้ดีกว่าคาดได้ ประกอบกับโครงข่าย telecom ที่เตรียมพร้อมสำหรับการรับรู้รายได้และมีต้นทุนที่ถูกกว่าคู่แข่ง เรายังคงให้ ILINK เป็น Top-Pick ในกลุ่ม Small-Cap ที่เรา cover อยู่ และปรับประมาณการกำไรปี 2015-16 ขึ้น คิดเป็นอัตราการเติบโต 38% และ 25% ตามลำดับ และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 26 บาท (เดิม 22 บาท) ยังคงอิง PEG 1 เท่า (P/E 25 เท่า) นอกจากนี้เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาราว 5% ในช่วงต้นสัปดาห์ที่ผ่านมาอาจเป็นเพราะกังวลหุ้นปันผลเข้าเทรด ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสที่ดีในโอกาสเข้าซื้อหุ้นในราคาถูก

อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดีกว่าคาด

ธุรกิจจัดจำหน่ายซึ่งเป็นรายได้หลัก (ราว 60%) ซึ่งมีแนวโน้มการเติบโตที่ดีอย่างต่อเนื่อง โดยยังคงได้รับปัจจัยหนุนจากการเปลี่ยนเทคโนโลยีจากสาย UTP (LAN) เป็นสาย Fiber Optic ซึ่งใน 1Q15 ที่ผ่านมายอดขายสาย Fiber Optic (ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง) มีการเติบโตสูงถึง 47%YoY และยังได้ปัจจัยหนุนจากนโยบาย Digital Economy ของภาครัฐฯซึ่งล่าสุดมีการอนุมัติการลงทุนซึ่งเกี่ยวกับโครงข่าย telecom ราว 48,000 ล้านบาท และอินเตอร์เน็ตความเร็วสูงราว 20,000 ล้านบาท คาดจะช่วยหนุนยอดจัดจำหน่ายมีโอกาสทำได้ดีกว่าคาด

งานประมูลฯ หนุนรายได้มี upsides

คาดเร็วๆนี้จะเห็นการประกาศงาน transmission line มูลค่าราว 400 ล้านบาท ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนให้รายได้ในส่วนงานรับเหมาฯ มีเพียงพอไปถึงปีหน้า นอกจากนี้เรายังมองว่างานเคเบิ้ลใต้น้ำเกาะเต่าและเกาะสมุย มูลค่าราว 3,800 ล้านบาท ที่จะเห็นการประมูลช่วง 4Q15 นี้ ซึ่งเราคาดว่า ILINK มีโอกาสได้งานดังกล่าวเนื่องจากมีประวัติการทำงานที่ดีในโครงการเคเบิ้ลใต้น้ำมาก่อน และยังคงเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรปีหน้ามี upsides อีก 10% เพราะเรายังไม่รวมงานดังกล่าวในประมาณการ

แข็งแกร่งด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า

ได้เปรียบ เหนือคู่แข่งด้วยต้นทุนการวางโครงข่ายที่ต่ำกว่า เนื่องจากธุรกิจจัดจำหน่ายช่วยให้บริษัทมีต้นทุนวัสดุที่ถูกกว่า ประกอบกับบริษัทมีหน่วยงานรับเหมาติดตั้งวงจร จึงไม่จึงเป็นต้องจ้างผู้รับเหมาจากภายนอกมารับงาน นอกจากนี้ด้วย utilization rate ปัจจุบันที่ต่ำราว 7-10% (เพราะพึ่งเริ่มรับรู้รายได้) บริษัทยังโอกาสที่จะรับลูกค้าเพิ่มได้อีกอีกมาก และด้วยการวางแผนที่ดี บริษัทสามารถขยาย bandwidth (capacity) ได้อีก 10 เท่า (จาก 10 Gbps เป็น 100 Gbps) ด้วยงบลงทุนที่ต่ำมากราว 20% ของเงินลงทุนเริ่มต้นเท่านั้น

ปรับประมาณการขึ้น สะท้อนการเติบโต

เราปรับประมาณการกำไรปี 2015-16 ขึ้น 8% และ 5% เป็น 302 และ 378 ล้านบาท เติบโต 38% และ 25% ตามลำดับ เพราะบริษัทมีต้นทุนในธุรกิจ telecom ที่ต่ำกว่าคาดซึ่งได้แสดงให้เห็นใน 1Q15 ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 42% เราปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นในส่วนธุรกิจ telecom ขึ้นเป็น 32% (อิงสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม คาดมาร์จิ้นที่สูงใน 1Q15 อาจไม่สามารถยืนในไตรมาสถัดๆไป) และเราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 26 บาท (เดิม 22 บาท) ยังคงอิง PEG 1 เท่า