การเติบโตจะเป็นไปอย่างช้าๆ
ประเด็น
- จากการเข้าประชุมกับบริษัทเมื่อวาน (19 พ.ค.) มีประเด็นสำคัญสรุปได้ดังนี้
• ผู้บริหารเผยทิศทางธุรกิจในอนาคตในระยะ 1-2 ปีข้างหน้า จะเน้นเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิตและเน้นผลิตสินค้าที่มีมูลค่าเพิ่มสูงและให้อัตรากำไรสูง (เช่น ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์สำหรับเครื่องมือแพทย์และยานยนต์) แต่การเปลี่ยนแปลงจะช้ากว่าเมื่อเทียบกับสินค้าเดิมของ HANA นอกจากนี้จะลดการพึ่งพาแรงงานและนำเครื่องจักรมาทุ่นแรงมากขึ้น (แนวทางคล้าย SMT และ SVI) โดยปัจจุบันกำลังทยอยหาลูกค้าและสินค้าใหม่ (อย่างไรก็ตามแม้ยังไม่เผยตัวเลขที่ชัดเจนแต่เราประเมินว่าสินค้าใหม่จะยังมีสัดส่วนไม่ถึง 5% ของรายได้รวมของ HANA ในปี 58 นี้)
• สำหรับทิศทางธุรกิจในช่วงที่เหลือของปีนี้มีแนวโน้มอ่อนแอลงเทียบกับปีก่อน โดยเฉพาะใน 2Q58 โดยฝ่ายบริหารให้มุมมองเชิงลบหลังเห็นสัญญาณสั่งซื้อสินค้าหลักของธุรกิจอ่อนตัวลง (ชิ้นส่วนสำหรับแป้นสัมผัสคอมพิวเตอร์ ชิ้นส่วนในอุปกรณ์สื่อสาร และชิ้นส่วนสำหรับรถยนต์) ผู้บริหารให้มุมมองว่ามีแนวโน้มเกิดจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนซึ่งเป็นอุปสงค์ราว 40% ของสินค้ายานยนต์และโทรศัพท์มือถือทั้งโลก อีกทั้งมองว่าปี 57 เป็นหนึ่งในปีที่ดีที่สุดของยอดขายสินค้าโน้ตบุ๊คคอมพิวเตอร์ซึ่งได้ผ่านไปแล้ว
• ส่วนแผนขยายโรงงานที่กัมพูชาปัจจุบันอยู่ระหว่างการก่อสร้าง คาดจะแล้วเสร็จใน 2H58 มีจุดเด่นสำคัญ คือ 1) ผู้บริหารประเมินค่าแรงประเทศกัมพูชาถูกเป็นแค่ 1 ใน 3 ของค่าแรงที่ไทยและจีน และ 2) สินค้าที่ผลิตในกัมพูชาได้สิทธิประโยชน์งดเว้นภาษีกรณีส่งออกไปสหรัฐฯจากสัญญาช่วยเหลือประเทศกำลังพัฒนา ซึ่งไทยและจีนไม่มี ด้วยเหตุนี้จะทำให้ต้นทุนการผลิตต่ำมาก อีกทั้งไม่มีเคยมีโรงงานอิเล็กทรอนิกส์ในกัมพูชาเลย ไร้คู่แข่ง ปัจจุบันจึงมีกระแสตอบรับจากลูกค้าที่ดีมาก แต่คาดจะเกิดในช่วงกลางปี 2559 เพราะ HANA ต้องไปบุกเบิกฝึกสอนคนงาน ทำให้คาดการผลิตเชิงพาณิชย์เริ่มได้ช้า
ผลกระทบ / ความเห็น
- เสี่ยงถูกปรับลดประมาณการ กดดันการลงทุนระยะ 2-3 เดือนนี้ จากมุมมองผู้บริหารข้างต้นเป็นที่ชัดเจนว่ายอดขายของ HANA มีโอกาสอ่อนตัวลง YoY ใน 2Q58 และกดดันกำไรสุทธิให้อ่อนตัวลงตาม ขณะที่สินค้าและโรงงานใหม่มีแนวโน้มจะมาหนุนการเติบโตไม่ทันในปีนี้อีกด้วย แม้ผลประกอบการของ HANA มีโอกาสกลับมาฟื้นตัวใน High season ใน 3Q58 แต่เรามองว่าความเสี่ยงใน 2Q58 นี้จะกดดันการเติบโตของกำไรทั้งปี 58 และมีโอกาสสูงที่ตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรของบริษัทลง โดยปัจจุบันทาง IAA consensus ประเมิน EPS ปี 58 เฉลี่ยที่ 3.3 บาท คิดเป็นการเติบโตสูงราว 20% จาก EPS ปี 57 ที่ราว 2.76 บาท (หักเงินประกันภัยออก) ซึ่งน่าจะเป็นไปได้ยาก
คำแนะนำ / เหตุผล
- อยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและมูลค่าที่เหมาะสมของ HANA แม้มีมุมมองเชิงลบจากผลประกอบการใน 2Q58 ที่มีแนวโน้มชะลอตัว ซึ่งจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรามีมองเป็นบวกในระยะยาว (ปี 59-60) HANA มีโอกาสเติบโตจากการมีสินค้ากลุ่มใหม่และโรงงานใหม่ตามที่กล่าวข้างต้น บวกกับราคาหุ้น HANA มองว่ามี Downside ที่จำกัด ปัจจุบันซื้อขายถูกที่สุดในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ที่ผลประกอบการมีกำไรสุทธิ (ที่ PBV 1.9 เท่า) และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลปัจจุบันที่ 4.3% สูงที่สุดในกลุ่มด้วย
