BLA - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/58 ต่ำกว่าประมาณการของเราจากเบี้ยประกันฯที่ต่ำกว่าคาด

BLA รายงายกำไรไตรมาส 1/58 ทื่ 765 ล้านบาท ลดลง 30% YoY และ 66% QoQ โดยผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 36% เนื่องจากเบี้ยประกันชีวิตต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ (กิจการมีเบี้ยรับที่ 15.7 พันล้านบาท แต่เราคาดไว้ที่ 17.0 พันล้านบาท) กำไรไตรมาส 1/58 คิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรปี 2558 ของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

เบี้ยประกันรวมสำหรับไตรมาส 1/58 หดตัวลง 41% YoY แต่สูงขึ้น 111% QoQ เป็น 15.7 พันล้านบาท (ต่ำกว่าประมาณการของเรา 8%) โดยในช่วงไตรมาสนี้ BLA ทำการตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตที่ 12.1 พันบ้านบาท (รวมสำรองเรื่องอัตราดอกเบี้ยจำนวน 1.7 พันล้านบาท) เท่ากับเบี้ยประกันรวมที่ 77% ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่ลดลงเมื่อเทียบกับปีที่แล้วที่ 84% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยทั้งหมดนี้มีสาเหตุมาจากที่ BLA ออกผลิตภัณฑ์นโยบายออมทรัพย์ระยะยาวในช่วงไตรมาสดังกล่าวเพื่อที่จะทำการปรับลดอัตราการตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ลง

อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนสำหรับไตรมาส 1/58 ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 6.7% จากในไตรมาสก่อนหน้าที่ 6.4% และ 4.6% ในช่วงเวลาเดียวกันในปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่แข็งแกร่งหนุนโดยกำไรจาการขายเงินลงทุนในตราสารทุนไตรมาส 1 จำนวน 1 พันล้านบาท ทั้งนี้ BLA มีรายได้ดอกเบี้ยและเงินปันผลรับจากการพอร์ตลงทุนจำนวน 2.5 พันล้านบาท ขยายตัว 25% YoY และ 11% QoQ หนุนโดยการขยายการลงทุนในสินทรัพย์ลงทุนที่โตอย่างรวดเร็ว

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BLA จะเข้าสู่ระดับปกติ (มีการสำรองความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ยลดลงจากไตรมาสแรก) พร้อมทั้งจะยังคงมุ่งเน้นการขายผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตแบบสะสมทรัพย์ระยะยาวมากขึ้น, ประกันชีวิตตลอดชีพ และเครดิตไลฟ์ตั้งแต่ไตรมาส 2/58 เป็นต้นไปเพื่อกระตุ้นมาร์จิ้นพร้อมทั้งปรับลดความจำเป็นในการตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตลง ดังนั้นเราคาดว่า BLA จะรายงานกำไรสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ สำหรับไตรมาส 2/58

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณารกำไรปี 2558 ของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4.4 พันล้านบาท

คำแนะนำ

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มของ BLA เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มที่จะลดการสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตลงจากปีก่อนและการมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ระยะยาวและมีกำไรมากขึ้น ผ่านทางช่องทางสาขาของ BBL พร้อมกันนี้แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยก็ดูเหมือนว่าจะเข้าใกล้จุดต่ำสุดปี 2558 ก่อนปรับเพิ่มปีหน้า

อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่ออัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในกลางปีนี้และปีหน้า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 67 บาท อ้างอิงมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB) ที่ 35.80 บาท และการประเมินมูลค่าธุรกิจ (embedded value) ที่ 31.26 บาท)