ผลประกอบการ 1H58 ยังคงผันผวน
แนวโน้มผลประกอบการ 1Q58 ฟื้นตัว
ธุรกิจการกลั่นกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจาก 2 ปัจจัย ได้แก่ (1) ค่าการกลั่นที่ปรับเพิ่ม เนื่องจากผลิตภัณฑ์หลักได้แก่น้ำมันเบนซินและน้ำมันเตา ปรับเพิ่ม 16%QoQ และ 66%QoQ ตามลำดับ ทำให้ค่าการกลั่นสิงค์โปร์ 1Q58 มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 8.5 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 35%QoQ ขณะที่กลุ่มผลิตภัณฑ์ขั้นกลาง (Middle Distillate) ยังแข็งแกร่งต่อเนื่องจาก Seasonal Demand ที่ยังมีต่อเนื่อง แม้โรงกลั่นในประเทศจะมีค่าการกลั่นที่ปรับเพิ่มในอัตราที่น้อยกว่าเมื่อเทียบกับค่าการกลั่นสิงค์โปร์ จากสัดส่วนการผลิตที่แตกต่างโดยเฉพาะสัดส่วนน้ำมันเบนซินที่น้อยกว่า และ (2) การรับรู้ Stock Loss ที่ลดลง โดยราคาน้ำมันดิบปิดสิ้น 1Q58เปลี่ยนแปลงเพียง 1.3 เหรียญต่อบาร์เรล เทียบกับสิ้น 4Q57ที่เปลี่ยนแปลงมากถึง 41.7 เหรียญต่อบาร์เรล ทำให้การรับรู้ Stock Loss ใน 1Q58 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
แนวโน้มค่าการกลั่นจะเริ่มอ่อนตัว
ค่าการกลั่นที่อ่อนตัวตามฤดูกาล โดยปัจจุบันค่าการกลั่นในกลุ่มผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซลลดลง 19%QoQและน้ำมันเตาลดลง 47%QoQเนื่องจากอยู่ในช่วงปลายของสภาพอากาศที่หนาวเย็นในยุโรปและสหรัฐฯ ขณะที่โรงกลั่นในภูมิภาค ซึ่งเริ่มหยุดซ่อมบำรุงตามแผนในเดือน มี.ค. เริ่มกลับเดินเครื่องในเดือน เม.ย. นี้ ทั้งนี้แนวโน้มค่าการกลั่นยังมีความเสี่ยงที่จะอ่อนตัวต่อเนื่องจากกำลังกลั่นใหม่ในภูมิภาคที่จะเริ่มทยอยเดินเครื่องใน 2Q58 เป็นปัจจัยกดดันค่าการกลั่น
ต้นทุนกลั่นเพิ่มขึ้น ตามทิศทางราคาน้ำมัน
แนวโน้มราคาน้ำมันที่ปรับเพิ่มจะกลับมากดดันต้นทุนกลั่น โดยราคาน้ำมันดิบ 2Q58QTD ปรับเพิ่ม 9%QoQแม้ด้านหนึ่งจะทำให้กลุ่มธุรกิจการกลั่นมีความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss ลดลง แต่จะทำให้ Fuel Loss และ Crude Premium ปรับเพิ่ม ซึ่งจะทำให้ความได้เปรียบที่ธุรกิจการกลั่นได้รับในช่วง 2 – 3 ไตรมาสที่ผ่านมาหายไป แม้เราคาดว่าแนวโน้มธุรกิจปิโตรเคมี โดยเฉพาะกลุ่มธุรกิจอโรเมติกส์ ที่ได้ประโยชน์จากเหตุเพลิงไหม้โรงงานพาราไซลีนในประเทศจีน ซึ่งจะทำให้บริษัทในกลุ่มธุรกิจการกลั่นที่มีธุรกิจปิโตรเคมีได้แก่ TOP และ IRPC ได้ประโยชน์ แต่ไม่เพียงพอชดเชยปัจจัยลบดังกล่าวข้างต้น
ความน่าสนใจในการลงทุนลดลง
แม้เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการกลุ่มธุรกิจการกลั่นหลังจากที่ทิศทางกำไรสุทธิ 1Q58 ฟื้นตัวดีกว่าที่คาด โดยเฉพาะค่าการกลั่นสิงค์โปร์ที่สูงถึง 8.5 เหรียญต่อบาร์เรล แม้ว่าในช่วงที่เหลือของปีนี้อาจจะมีโอกาสอ่อนตัวได้บ้างแต่เราเชื่อว่าน่าจะดีกว่าสมมติฐานค่าการกลั่นที่เราประเมินไว้ที่ 6 เหรียญต่อบาร์เรล อย่างไรก็ตามราคาหุ้นในกลุ่มธุรกิจการกลั่นปรับเพิ่ม 7 - 18% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา เราเชื่อว่าสะท้อนปัจจัยบวกจากผลประกอบการที่พลิกกลับมาเป็นกำไร ทำให้เรายังคงเลือก PTTGC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม Refinery
