ICHI - ซื้อ

เราคาดกำไรสุทธิ ICHI ใน 1Q58 จะเติบโตถึง 55% QoQ และ 56% YoY เป็น 316 ล้านบาท จากการขยายตัวของยอดขายเป็น 1.85 พันล้านบาท (+23% YoY และ +46% QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาลและการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายที่ประสบความสำเร็จสูง จนกำลังการผลิตของบริษัทใน 1Q58 ไม่เพียงพอและต้องจ้างผลิตสินค้าจากภายนอกบางส่วน 

เราเชื่อว่ายอดขายที่เติบโตสูงจะส่งผลให้ ICHI ได้ประโยชน์จากการประหยัดขนาด คาดค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 17% จาก 23% ใน 4Q57 ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น 1Q58 มีโอกาสลงเล็กน้อยเป็น 35% (ลดลง 30 bps QoQ) จากการแข่งขันทางราคา

• ขยายกำลังการผลิตตามแผน : ICHI ขยายกำลังการผลิตเป็น 1,200 ล้านขวด (+20%) แล้วใน เม.ย.2558 รองรับยอดขายช่วงไฮซีซันที่มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องไปถึง 2Q58 และเตรียมพร้อมสำหรับการขยายตลาดอินโดนีเซีย
โดยล่าสุดเราได้ข้อมูลเพิ่มเติมจากผู้บริหารเกี่ยวกับการวางจำหน่ายในอินโดนีเซียว่าจะล่าช้าไปถึงช่วง 3Q58 อย่างไรก็ตามระยะสั้นเรามองว่าจะเป็นผลดีต่อผลประกอบการในปีนี้ เนื่องจากเราประเมินในเบื้องต้นว่า ICHI มีโอกาสจะรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก ICHI Indonesia ลดลง 35% เป็น 50 ล้านบาท

• ปรับไปใช้สมมติฐานกรณีดีที่สุด : เราปรับประมาณการกำไร ICHI ปี 2558 - 2560 เพิ่มขึ้น 7 - 18% จากการปรับไปใช้สมมติฐานกรณีดีที่สุด (ไม่มีการเก็บภาษีสรรพสามิตชาพร้อมดื่ม) เนื่องจากประเมินว่าภาครัฐฯ จะเลื่อนการพิจารณาการเก็บภาษีสรรพสามิตชาพร้อมดื่มออกไปก่อน จากเศรษฐกิจยังฟื้นตัวได้เปราะบาง
โดยภายใต้ประมาณการใหม่เราคาดกำไรสุทธิ 3 ปีข้างหน้า จะเติบโตเฉลี่ย 16% จากการรักษาอัตรากำไรขั้นต้นระดับ 34 - 35% (เทียบกับราว 31% จากประมาณการเดิม) ในขณะที่ยอดขายยังอยู่ในช่วงขยายตัว โดยเราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่เท่ากับ 26.50 บาท (จาก 24.40 บาท) ด้วยวิธีเดิมคือ 26 เท่า P/E ปี 2558

• แนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนประเด็นบวก : ราคาหุ้นปัจจุบันที่ปรับลดลงมาซื้อขายที่ระดับ 21.5 เท่า P/E 58 เป็นโอกาสที่ดีในการเข้าลงทุนและมองว่าไม่แพง เมื่อเทียบกับ 1) ค่าเฉลี่ยการซื้อขายในอดีตของ ICHI ที่ระดับ 30 เท่า และ 2) อัตราการเติบโตของกำไรสุทธิปีนี้ เราคาดที่ 23% เป็น 1,325 ล้านบาท
และมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องได้อีกหลายปีจากความเป็นผู้นำในธุรกิจชาพร้อมดื่มและการขยายตลาดในต่างประเทศ ในระยะสั้นมีประเด็น Earnings play ที่ผลประกอบการ 1Q58 จะกลับมาเติบโตเด่นต่อเนื่องไปยัง 2Q58

จึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “เก็งกำไร”