กลับเข้าสู่ช่วงฟื้นตัว
ประเด็นการลงทุน
เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ TISCO เมื่อวานนี้ สิ่งที่ผู้บริหารแนะตรงกับมุมมองของเราที่ว่าธนาคารอยู่ในช่วงฟื้นตัว เราแนะนำให้ ซื้อเก็งกำไร สำหรับ TISCO จาก 1) ยอดสินเชื่อจะฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2558, 2) สำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ มีแนวโน้มลดลง ซึ่งจะช่วยเพิ่มศักยภาพให้กิจการมีกำไรสูงกว่าประมาณการของเรา 3) ราคาหุ้นถูก จาก PBV ที่ 1.3 เท่า อ้างอิงจากค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.45 นอกจากนั้นเรายังคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีปี 2558 ที่ 4.8% ซึ่งน่าจะช่วยลดความเสี่ยงของราคาหุ้นลง
TISCO คาดว่าสินเชื่อในปี 2558 น่าจะคงทีหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย…
หลังรายงานสินเชื่อลดลง 3.2% QoQ ในไตรมาส 1/58 ธนาคารคงเป้าหมายของการเติบโตในสินเชื่อของ TISCO อยู่ในระดับคงที่หรือเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจากปีก่อน ในปีนี้สินเชื่อมาจาก สินเชื่อบรรษัท, สินเชื่อบุคคลที่มีหลักประกันเป็นรถยนต์ และธุรกิจ SME จะเป็นตัวผลักดัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 โดย TISCO มีเป้าหมายการเพิ่มฐานสินเชื่อบรรษัทอีก 10% และ SME ที่ 5% ผู้บริหารคาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ปรับตัวลดลง 5% ในปีนี้ ในช่วงปีปรกติ TISCO ดูจะประมาณการการเติบโตของกำไรค่อยเป็นค่อยไป เราจึงประมาณการการเติบโตในสินเชื่อของปี 2558 ที่ 5% TISCO เชื่อว่ายอดการขายรถยนต์ใหม่ทั่วประเทศในปี 2558 จะอยู่ที่ประมาณเดิมกับปลายปีที่แล้ว
…เงินกองทุนสูงเพียงพอต่อการดำเนินงานอีกหลายปี
อัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง (CAR) ในไตรมาสแรกเท่ากับ 17.1% (โดยมีอัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงของเงินกองทุนขั้นที่ 1 ที่ 12.7%) เพียงพอต่อการบรรลุการเติบโตของสินเชื่อในปี 2558 และ 2559 โดยไม่ต้องมีการเพิ่มทุน เราคาดว่า TISCO จะยังคงรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่อย่างน้อย 40% ในปีนี้ และปีหน้า จากที่การเติบโตของสินเชื่อและค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงต่อเนื่อง
การลดลงของการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ น่าจะหมายถึงการเพิ่มขึ้นของกำไร
จากอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 105% และสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่ 2.65% TISCO คาดว่าปี 2558 การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯจะลดลงอีก YoY (จากการที่คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นและการเติบโตของสินเชื่อไม่มากนัก) เรายังคงประมาณการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในปี 2558 ที่ 4 พันล้านบาท (ลดลง 10% YoY) โดยในปี 2557 TISCO มีต้นทุนการให้สินเชื่อเท่ากับ 1.55% ของยอดสินเชื่อ และเราคาดว่าต้นทุนการให้สินเชื่อจะลดลงเหลือ 1.45% ของยอดสินเชื่อในปี 2558 ดังนั้นการลดลงของต้นทุนการให้สินเชื่อที่ต่ำกว่าประมาณการเรา จะเป็นตัวช่วยเพิ่มการประมาณกำไรในปี 2558 นอกจากนี้บริษัท สหวิริยาสตีลอินดัสตรี (SSI) ที่เป็นลูกค้าธนาคารนั้น TISCO ได้ตั้งสำรองหนี้สูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ไว้ 36% เทียบกับการยอดเงินกู้ที่ 3.9 พันล้านบาท TISCO ไม่ได้มีแผนที่จะตั้งค่าสำรองดังกล่าวเพิ่มขึ้นในปีนี้
คงรักษาอัตราดอกเบี้ยรับสุทธิปี 2558 และหากอัตรา REPO ที่ลดลงอีกน่าจะทำให้กำไรปรับเพิ่ม
TISCO เชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดมีแนวโน้มที่จะลดลงอีก หลังจาก กนง ปรับลดดอกเบี้ยนโยบายลงในไตรมาส 1/58 นอกจากนั้น TISCO มีแผนที่จะหันมาเน้นสินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูงมากขึ้นแทน สินเชื่อเช่าซื้อและ ธุรกิจ SME เพื่อเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย เราประมาณการส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.1% สำหรับปี 2558 และ 2559 ซึ่งถ้าหากอัตราดอกเบี้ยตลาดลดลง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2558 จะเพิ่มขึ้น เพราะ 73% ของยอดสินเชื่อรวมทั้งหมด เป็น สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ (อัตราดอกเบี้ยรับคงที่) ในทางตรงกันข้าม 75% ของแหล่งเงินทุนอยู่ในแหล่งเงินทุนระยะสั้นที่คิดดอกเบี้ยตามภาวะตลาดและพร้อมที่จะปรับตามกลไกลดอกเบี้ยนโยบายหากมีการเปลี่ยนแปลง
