LH - ถือ

ต่ำกว่าที่คาดการ์ไว้

LH รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 4/57ท่ากับ 3.3 พันล้านบาท เพิ่ม 110% YoY และ 90% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษจากการขายศูนย์การค้าเทอร์มินอล 21 เข้ากองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ จำนวน 1.5 พันล้านบาท (หลังหักภาษี) กำไรหลักจะเท่ากับ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 3% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 7% และน้อยกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 8% สาเหตุจากจากอัตรากำไรหลักที่น้อยกว่าคาด

ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลที่มากกว่าที่เราคาดไว้ เท่ากับ 0.4 บาท สำหรับผลประกอบการครึ่งปีหลังของปี 2558 หรือเท่ากับ 3.8% (เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.35 และตลาดคาดการ์ไว้ที่ 0.26) ซึ่งอัตราการจ่ายเงินปันผลเท่ากับ 90% สำหรับปี 2557 ซึ่งมากกว่าในปี 2556 ที่เท่ากับ 62% (ขึ้นเครื่องหมาย XD ณ วันที่ 29 เมษายน, จ่าย ณ วันนี้ 22 พฤษภาคม)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักที่เติบโตขึ้นมาจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่เติบโตขึ้น เพิ่ม 28% YoY และ 25% QoQ เท่ากัีบ 7.4 พันล้านบาท ยอดขายบ้านแนวราบยังคงแข็งแกร่งและ 2 คอนโดเริ่มเข้าสู่ยอดการโอนในไตรมาสนี้ คือ คอนโด เดอะ รูม ที่วงเวียนใหญ่ และ คอนโด วันเวลา ที่เขาเต่า เป็นที่น่าผิดหวังของเราและตลาด ที่อัตรากำไรขั้นต้นของที่อยู่อาศัยลดลง 3.2% YoY และ 2.9% QoQ เท่ากับ 33.4% ในไตรมาส 4/57 (เป็นไตรมาสที่มีกำไรขั้นต้นน้อยที่สุดในปี 2557) สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย เพิ่มจาก 14.7% ในไตรมาส 4/2556 และ 14.4% ในไตรมาส 3/57 เป็น 16.9% ในไตรมาส 4/57 เนื่องจากการตั้งสำรองกรณีพิพาท และการจ่ายเงินโบนัสมากขึ้น สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อย เพิ่มขึ่น 1% YoY แต่ลดลง 3% QoQ อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิในปี 2557 เท่ากับ 0.7 เท่า (ต่ำสุดในรอบตั้งแต่ปี 2554)

แนวโน้ม

ราคาดว่ากำไรหลักน่าจะเพิ่ม YoY แต่ลด]’ QoQ สำหรับไตรมาส 1/58 เราคาดยอดขายบ้านแนวราบเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ กอปรกับโอนต่อเนื่องสำหรับสองคอนโดขนาดใหญ่ (คอนโด เดอะ รูม ที่วงเวียนใหญ่ และ คอนโด วันเวลา ที่เขาเต่า) นอกจากนี้ คอนโด อีส พระราม 2 (780 ล้านบาท; ยอดจอง 80%) จะเริ่มมีการโอนในไตรมาส 1/58 เช่นเดียวกัน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราคาดการณ์ว่ากำไรหลักของ LH จะเติบโต 12% ในไตรมาส 2558 น้อยกว่ากลุ่มที่เติบโต 16% โดยสิ่งที่ท้าทายสำคัญได้แก่ การผลักดันยอดขายบ้านเดี่ยวใหม่ในปีนี้และการเร่งห้องคอนโดที่เหลือขายสำหรับปี 2558 (ทั้งนี้ยอดขายรอรับรู้รายได้คิดเป็น 14% ของประมาณการรายได้ด้านที่อยู่อาศัยที่เราคาดการ์ไว้สำหรับปี 2558) โดยมูลค่าของคอนโดคิดจากการสร้างแล้วเสร็จในปี 2558 คิดเป็นเพียง 6.2 พันล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าตัวเลขในปี 2557 ถึง 8% ซึ่งโดยส่วนใหญ่จะเริ่มโอนในไตรมาส 4/58 (คิดเป็น 85% ของมูลค่าโครงการที่เสร็จในปี 2558) อย่างไรก็ตามบริษัทอาจมีโอกาสที่กำไรจะมากกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยหาก LH เข้าซื้ออพาร์ตเมนท์ในสหรัฐฯ (มูลค่า 2.5 พันล้านบาท)


คำแนะนำ

ถึงแม้จะมีการคากหวังว่ายอดขายฟื้นตัวในไตรมาส 1/58 แต่เรามองว่าการเติบโตกำไรหลัก LH ในปี 2558 ก็ยังด้อยกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม ทั้งนี้ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันราคาหุ้นเพิ่ม 16% ซึ่งเป็นโอกาสที่จะขายทำกำไร อีกทั้ง LH ขายที่ PER ปี 2558 16.2 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549 – 2557 ที่ 15.3 เท่า ทำให้เราลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ โดยโอกาสที่บริษัทจะรับรู้กำไรจากการขายสินทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญไม่น่าจะเกิดในระยะสั้น-กลาง ทั้งนี้LH เป็นเจ้าของเซอร์วิส อพาร์ตเมนท์ 2 แห่งใน แคลิฟอร์เนีย (ซื้อในปี 2556) และ 3 แห่ง ในกรุงเทพฯ (ที่ เทอร์มินอล 21, ราชดำริ และ เพลินจิต) ซึ่งอาจจะมีการขายให้แก่กองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 จากวิธี SOTP เท่ากับ 11 บาท (เพิ่มจาก 10.6 บาท ให้สอดคล้องกับมูลค่าการลงทุนที่ 3 บาทต่อหุ้น) โดยคงเป้าหมาย PER ธุรกิจที่อยู่อาศัย เท่ากับ 20 เท่า