THAI - ถือ

ประเด็นการลงทุน

แนวโน้มผลประกอบการปี 2557-2558 ที่คาดว่าจะชะลอตัวลง น่าจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นต่อไป นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างธุรกิจของ THAI ก็ยังไม่มีแนวโน้มที่จะเห็นผลในช่วงระยะเวลาอันใกล้นี้ อีกทั้งเรายังเห็นความเสี่ยงของการปฏิบัติตามแผนที่ตั้งไว้อีกด้วย เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนที่ไม่ยืดหยุ่นและกลุ่มผู้มีส่วนได้เสียจำนวนมาก ราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.8เท่า ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเอเชียที่ 1.5เท่า

คาดการดำเนินงานไตรมาส 4/57 จะปรับตัวดีขึ้นแต่ยังคงการขาดทุน

เราคาด THAI จะรายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 2,706 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY แต่พลิกกลับมาจากการรายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 ซึ่งถ้าหากไม่นับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดว่าจะได้รับที่ 3,200 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 4/57 จะเป็น 5,906 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้ผลการดำเนินงานหลักอ่อนตัวลง YoY ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลง และ 2) รายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยปรับตัวลดลง สำหรับ RPK ของ THAI ในไตรมาส 4/57 นั้นอยู่ที่ 15,027 ล้าน ลดลง 5% YoY ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารเป็น 71.1% ทรงตัว YoY พร้อมกันนี้ รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยคาดจะอ่อนตัวลง 2% YoY เป็น 2.62 บาทต่อ RPK
ในขณะที่ขาดทุนหลักสูงขึ้น QoQ จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น เราคาดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรวมจะปรับตัวสูงขึ้น 7% QoQ แต่อย่างไรก็ตาม จากสถิติการดำเนินงานบ่งชี้การปรับตัวดีขึ้น QoQ โดย RPK เพิ่มสูงขึ้น 6% QoQ และรายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยคาดสูงขึ้น 2% QoQ พร้อมกันนี้ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินปรับตัวลดลง 15% QoQ เป็น 106 เหรียญต่อบาร์เรล

การดำเนินงานหลักจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในไตรมาส 1/58

เนื่องจากปกติแล้วช่วงไอซีซั่นของฤดูกาลท่องเที่ยวไทยจะยาวนานต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาสแรกของแต่ละปี เราจึงคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในไตรมาส 1/58 ทั้ง YoY และ QoQ นอกจากนี้สถิติการจราจรทางอากาศของผู้ประกอบการขนส่งทางอากาศของงไทยยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นในไตรมาส 1/58 จนถึงปัจจุบัน โดยสถิติการจราจรทางอากาศของ AOT สำหรับเดือนม.ค. 2558 ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง จำนวนผู้โดยสารรวมเพิ่มขึ้น 18% YoY (2% MoM) เทียบกับ 16% YoY ในเดือนธ.ค. 2557 และ 3% YoY สำหรับปี 2557 พร้อมกันนี้ เราคาดต้นทุนน้ำมันเครื่องบินของ THAI จะลดลง YoY และ QoQ ดังนั้นเราคาดการดำเนินงานหลักไตรมาส 1/58 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QOQ แต่จะยังคงการขาดทุน

การดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นอย่างช้าๆ ส่งผลให้มีการปรับลดประมาณการ

เนื่องจาก THAI กำลังอยู่ในช่วงของการปฏิรูปองค์กร เราจึงคิดว่าการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการปี 2558 ลง โดยคาดว่าบริษัทจะขาดทุนสุทธิปี 2558 ที่ 5.7 พันล้านบาท (จากประมาณการกำไรก่อนหน้านี้ที่ 2.7 พันล้านบาท) (รูปภาพที่ 2) พร้อมกันนี้เรายังปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ลงเหลือ 14 บาท (จาก 15 บาท) อ้างอิง ค่าเฉลี่ยระยะยาว PBV ที่ 0.8 เท่า