ธุรกิจติดตั้งเสาโทรคมนาคมยังคงเป็นพระเอกผลักดันกำไรในปีนี้ : การขยายตัวทางธุรกิจของ CSS ในช่วง 3 ปีจากนี้ไปนับว่าน่าจับตามองเป็นอย่างยิ่ง
โดยในช่วง 2 ปีนี้ (ปี 2015-16) ธุรกิจติดตั้งเสาโทรศัพท์มือถือจะยังคงเป็นพระเอกในการผลักดันรายได้และกำไร ขณะที่ธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนที่บริษัทร่วมลงทุนกับพาร์ทเนอร์จะเริ่มสร้างรายได้ตั้งแต่ 4Q15 และมีนัยสำคัญมากขึ้นในปี 2016 เป็นต้นไป ทดแทนการเติบโตของงานติดตั้งเสาโทรคมนาคมที่อาจชะลอตั้งแต่ปี 2017
ในช่วง 3 ปีนี้ (ปี 2014 - 2016) ยังคงเป็นปีทองของธุรกิจออกแบบและติดตั้งระบบเสาโทรคมนาคมให้ผู้ประกอบการโทรศัพท์มือถือ ทั้งจากการเร่งปรับปรุงคุณภาพโครงข่าย 3G (ติดตั้งเสาเพิ่มเพื่อรองรับการใช้งานด้าน data ที่เพิ่มขึ้น) ของผู้ประกอบการมือถือ และการประมูลระบบ 4G ใน 3Q15 ซึ่งต้องมีการติดตั้งเสาและขยายโครงข่าย (โครงข่ายและอุปกรณ์เดิมโอนให้เป็นของรัฐตามสัญญาสัมปทาน) ให้ครอบคลุมประชากรทั่วประเทศตามระยะเวลาที่กำหนดในใบอนุญาต (2 - 4 ปี) ขณะเดียวกันการแข่งขันในธุรกิจติดตั้งเสาโทรคมนาคมค่อนข้างน้อย เพราะปริมาณการงานที่มีมากเมื่อเทียบกับผู้ให้บริการที่มีคุณภาพ ตรงต่อเวลา ฐานะการเงินดี มีเพียง 10 กว่าราย (CSS เป็นหนึ่งในนั้น) ทำให้อำนาจการต่อรองเป็นของผู้ให้บริการ อัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจนี้จึงสูงถึงประมาณ 30% และไม่ผันผวน
คาดรายได้ปี 2014 - 2015 เติบโต 31.6% และ 22.3% ทำสถิติสูงสุดต่อเนื่อง : รายได้จากงานติดตั้งเสาโทรคมนาคมของ CSS ในงวด 9M14 ขยายตัวสูงถึง 33.1% Y-Y เป็น 555.0 ล้านบาท สูงกว่ารายได้ของทั้งปี 2013 และมีอัตรากำไรขั้นต้นถึง 33.5% ทรงตัวใกล้เคียงปีก่อนๆ เราคาดว่ารายได้จากงานติดตั้งเสาโทรคมนาคมในปี 2014 น่าจะทำได้ 806.6 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 61.0% และล่าสุดบริษัทมี Backlog 900 ล้านบาทที่ต้องส่งมอบภายในปีนี้ ส่วนใหญ่เป็นงานของ TRUE เราเชื่อว่าบริษัทจะได้รับงานเพิ่มเติมจาก DTAC และ ADVANC จากการเร่งขยายสถานีฐานและโครงข่ายของทั้งสอง ประกอบกับการประมูล 4G ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 3Q15 จึงคาดรายได้เฉพาะงานติดตั้งเสาในปีนี้จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 49.3% เป็น 1.2 พันล้านบาท
เมื่อรวมกับรายได้จากธุรกิจ Trading (ขายสายไฟฟ้าและอุปกรณ์ไฟฟ้าต่างๆ) ที่เราเชื่อว่าบริษัทจะยังคงรักษาอัตราเติบโตได้ปีละ 16% เท่ากับในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โดยปัจจุบันมีคำสั่งซื้อรองรับแล้ว 900 - 1,000 ล้านบาท เราจึงคาดรายได้รวมในปี 2014- 2015 ขยายตัวเพิ่มขึ้น 31.6% และ 22.3% เป็น 4.1 พันล้านบาท และ 5.1 พันล้านบาท ตามลำดับ
คาดกำไรสุทธิปี 2014 โตก้าวกระโดด 111.6% และโตต่อเนื่องถึง 41.8% ในปี 2015 : ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นของงานติดตั้งเสาโทรคมนาคมที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ และความสามารถในการควบคุมต้นทุนของงานขายอุปกรณ์ได้เป็นอย่างดี เราคาดว่าบริษัทจะรักษาอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยในทุกสายงานได้ในระดับ 14.0% - 14.5% ต่อไปได้ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ค่อนข้างทรงตัวที่ระดับ 8% ส่วนดอกเบี้ยจ่ายไม่มีนัยสำคัญเนื่องจาก Net D/E ที่ต่ำกว่า 1 เท่า ทำให้คาดว่า CSS จะมีกำไรสุทธิ 233.1 ล้านบาทในปี 2014 เติบโตก้าวกระโดด 111.6% และ 330.6 ล้านบาทในปี 2015 เติบโตต่อเนื่อง 41.8%
ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 4Q14 เราคาดว่าจะทำสถิติสูงสุดต่อเนื่องที่ 85.5 ล้านบาท เติบโต 5.8% Q-Q และ 198.2% Y-Y
งานล้นมือ มีโอกาสซื้อกิจการ หนุนกำไรให้เติบโตก้าวกระโดดอีกครั้ง : ปัจจุบันที่งานติดตั้งเสาโทรคมนาคมล้นมือ บริษัทจึงมองหาโอกาสในการซื้อกิจการ ซึ่งเราเชื่อว่าน่าจะได้ข้อสรุปภายใน 1Q15 นี้ และหากบริษัทสามารถเพิ่มกำลังการติดตั้งเสาโทรคมนาคมได้อีก 30% เราคาดว่า จะเพิ่มกำไรให้บริษัทได้ประมาณ 80 - 100 ล้านบาทต่อปี หรือเพิ่มขึ้นจากประมาณการของเรา 22% - 25%
รุกธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน คาดปันผลเป็นหุ้น : ในช่วงเดือน ธ.ค. 2014 CSS ได้จัดตั้ง บจก.ไพร์มรีนิวเอเบิลเอ็นเนอร์ยี่ เพื่อรองรับการทำธุรกิจไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ โดยเป็นการร่วมทุนกับบจก.ไพร์มโรดแคปปิตอล ฝ่ายละ 50% ปัจจุบันบริษัทดังกล่าวได้สัญญาสัมปทาน 20 ปีในการผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ในญี่ปุ่น 10.2 เมกะวัตต์ คาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 4Q15 นี้ และมีแนวโน้มจะได้งานต่อเนื่องในอนาคต รวมทั้งบริษัทได้เล็งการประมูลโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในไทยด้วย ในเบื้องต้นบริษัทตั้งเป้าได้งานไม่ต่ำกว่า 40 เมกะวัตต์ในปีนี้ โดยจะใช้เงินลงทุนบางส่วนจากการ IPO และจากการแปลงสภาพของ CSS-W1 ที่ยังเหลืออีก 254.25 ล้านหน่วย (อัตราการแปลงสภาพ 1 : 1 ราคาใช้สิทธิ 1.50 บาทต่อหุ้น) หากมีการใช้สิทธิทั้งหมด บริษัทจะได้รับเงินอีกประมาณ 380 ล้านบาท ขณะเดียวกันก็ทำให้ฐานทุนเพิ่มขึ้น เปิดทางในการกู้ได้ไม่ต่ำกว่า 2 พันล้านบาทโดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุน
และเนื่องจากบริษัทมีโครงการลงทุนรออยู่ข้างหน้า เราเชื่อว่ามีโอกาสสูงที่บริษัทจะจ่ายปันผลเป็นหุ้นสำหรับผลประกอบการงวด 2H14 (บริษัทจ่ายปันผลเป็นเงินสดไปแล้ว 0.06 บาท/หุ้นสำหรับงวด 1H14)
นอกจากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ทั้งในไทยและญี่ปุ่น CSS กำลังศึกษาโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนอื่นๆ ล่าสุดเตรียมเซ็น MOU ศึกษาความเป็นไปได้กับเทศบาลเมืองพะเยา ในการสร้างโรงไฟฟ้าจากขยะขนาด 8 - 10 เมกะวัตต์
ประเมินราคาเป้าหมายปีนี้ 9.50 บาท ยังไม่รวมดีลซื้อกิจการซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปภายใน 1Q15
เราประเมินราคาเป้าหมายปี 2015 ที่ 9.50 บาท บนสมมติฐานกำไรที่เติบโตสูงถึง 41.8% ในปีนี้ และอิง PE 28 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่ 25.9 เท่า (CSS อยู่ในหมวดค้าปลีก) และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของผู้ประกอบการที่มีธุรกิจคล้ายกันเช่น AIT, MFEC, SAMART, LOXLEY ซึ่งซื้อขายที่ PE เฉลี่ย 25 เท่า แต่บริษัทดังกล่าวมีอัตราการเติบโตของกำไรที่ต่ำกว่า CSS ค่อนข้างมาก นอกจากนี้ ที่ PE 28 เท่า ยังคิดเป็น PEG ที่ต่ำเพียง 0.7 เท่าในปีนี้ หรือ 1.1 เท่าเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยในช่วง 2 ปีนี้ อย่างไรก็ตาม ราคาเป้าหมายดังกล่าวยังไม่รวมดีลการซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นข้างหน้า แนะนำซื้อ
