IRPC - ขาย

Stock Loss จำนวนมากกดดันผลประกอบการ

IRPC รายงานผลประกอบการ 4Q57 ขาดทุน 5.8 พันล้านบาท และทั้งปี 2557 มีผลขาดทุนรวมมากถึง 5.2 พันล้านบาท ปัจจัยลบยังคงมาจากรับรู้ Stock Loss ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 2 โดย 4Q57 บริษัทมี Stock Loss (รวม LCM) ใน 4Q57 ที่มากถึง 16.4 เหรียญต่อบาร์เรล (ประมาณ 9.4 พันล้านบาท) ตามทิศทางของราคาน้ำมันที่ปรับลดลงกว่า 30%QoQแม้บริษัทจะมีกำไรการทำ Hedgingรวมทั้งรายได้พิเศษจากการขายที่ดินและรายได้ค่าสินไหมทดแทน (กรณีเพลิงไหม้ VGOHT) รวมกว่า 2.7 พันล้านบาท แต่ไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากปัจจัยลบดังกล่าว ขณะที่บริษัทรายงานค่าการกลั่นรวมทุกธุรกิจ (Accounting GIM) ขาดทุน 6 เหรียญต่อบาร์เรล พลิกจากกำไร 3 เหรียญต่อบาร์เรลใน 3Q57 ที่ผ่านมา

แต่กำไรปกติแข็งแกร่ง

แม้ราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลงจะทำให้ IRPC รวมทั้งกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นในประเทศมี Stock Loss จำนวนมาก แต่ในด้านของการดำเนินงานน้ำมันดิบที่ปรับลดลง ทำให้ต้นทุนในการดำเนินงานลดลง รวมทั้งยังเป็น High Season ของค่าการกลั่น ทำให้สามารถเพิ่มกำลังกลั่นจาก 76% เป็น 84% โดยบริษัทมีค่าการกลั่นรวมทุกธุรกิจ (Market GIM ไม่รวม Stock Loss) ใน 4Q57 สูงถึง 10.4 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 54%QoQเป็นปัจจัยบวกต่อกำไรจากการดำเนินงานปกติของบริษัท
ยังมีปันผล แม้ขาดทุน

IRPC ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.08 บาทต่อหุ้น ให้ผลตอบแทน 2%เป็นการพิจารณาจ่ายเงินปันผลจากกำไรสะสม เนื่องจากในปี 2557 บริษัทมีผลขาดทุนมากถึง 5.2 พันล้านบาท โดยบริษัทจะทำการขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 23 ก.พ. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 30 เม.ย. ขณะที่ปี 2558 เราคาดว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลได้เท่ากับปี 2557 โดยเราคาดว่าผลประกอบการปี 2558 จะพลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิที่ 1.6 พันล้านบาท จากความเสี่ยงในการรับรู้ Stock Loss ที่ลดลง จากมุมมองของราคาน้ำมันที่จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป

แนะนำ “ขาย”
ราคาหุ้นIRPC ปรับเพิ่มอย่ามีนัยสำคัญจากความคาดหวังที่มีต่อโครงการ UHV แม้ในมุมมองของเราโครงการดังกล่าวจะทำให้ต้นทุนผลิตลดลงจากการปรับผลิตภัณฑ์ราคาต่ำ (น้ำมันเตา) ไปเป็นผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่มีราคาสูงกว่า (Propylene)เพิ่มค่าการกลั่นได้อีก 1 เหรียญต่อบาร์เรล (ประมาณ 2.1 พันล้านบาทต่อปี) แต่เรามองว่าตลาดPropylene ยังมีความเสี่ยงจากปัญหา Over supply เนื่องจากราคาน้ำมันที่คาดว่าจะทรงตัวใน 45 – 55 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 1H58 จะทำให้ Naphtha Cracker กลับมาเดินเครื่องเพิ่ม และเพิ่ม Supply ของ Propylene ในตลาด เป็นปัจจัยกดดันราคาผลิตภัณฑ์ อีกทั้งเราเชื่อว่าค่าการกลั่น 1Q58 จะเป็นจุดสูงสุดของปี ทำให้เราแนะนำ “ขาย”