Earnings downgraded
ประเด็นการลงทุน
เราปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ถือ” (จากเดิม ซื้อ) และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 20 บาท โดยเรา De-rate PE ลง เพราะ 1.) การปรับลดประมาณการณ์กำไร ปี 2015-16 ลง 22% และ 29% ตามลำดับ เนื่องจากการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงกว่าคาดในปี 2014 ยังมีแนวโน้มต่อเนื่องไปจนถึงปี 2015 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มอ่อนแอลง 2.) แนวโน้มกำไร จะถูกกระทบจากการเก็บภาษาสรรพสามิต 10% (เดิมไม่มี) และมีความเสี่ยงที่อัตราภาษีอาจจะเพิ่มมากกว่าคาด ทั้งนี้ปัจจุบันเครื่องดื่มชูกำลังที่มีคาเฟอีนโดนเก็บภาษีฯ 20% จากความเสี่ยงต่อผลการดำเนินงานดังกล่าว เรามองว่าราคาหุ้น ICHI ควรจะกลับลงมาซื้อขายด้วย PE ค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 20 เท่า (ทั้งนี้ PE สูงสุดของกลุ่มอยู่ที่ 25-30 เท่า ในปี2014)
กำไร 4Q14 มีแนวโน้มต่ำกว่าคาด
เราคาดกำไร 4Q14 ที่ 257 ล้านบาท (+39%YoY, -3% QoQ) แย่กว่าคาดการเบื้องต้นเดิมที่ 315 ล้านบาท หรือ -18% ทำให้ประมาณการกำไรปี 2014 ลดลง 4.8% เหลือเพียง 1,133 ล้านบาท โดยคาดรายได้ไตรมาสนี้ที่ 1,460 ล้านบาท (+19%YoY, +7% QoQ) โดยคาดปัจจัยหนุนให้รายได้เพิ่มขึ้น QoQ มาจากปัจจัยทางฤดูกาลและการลดราคาประกอบกับกิจกรรมส่งเสริมการขาย อย่างไรก็ดีจากการลดราคาสินค้าดังกล่าวส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 32% จากเดิมคาดที่ 35.5%
คาดการแข่งขันด้านราคายังคงรุนแรงต่อนื่อง
จากแนวโน้มการแข่งขันด้านราคาที่ดุเดือดในปี 2014 เรามองว่าการแข่งขันด้านราคานั้น ยังมีแนวโน้มรุนแรงต่อไปในปี 2015 ถึงแม้รายได้ของ ICHI จะมาจากเครื่องดื่มชาเขียวและชาสมุนไพร ในสัดส่วนประมาณ 50:50 แต่การแข่งขันลดราคาสินค้าอาจกดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 32%-33% ได้ อย่างไรก็ดีเราคาดอัตรากำไรขั้นต้นในระดับ 33% (ลดลงจาก 35%) ในปี 2015 โดยอิงปัจจัยบวกจากการมีสินค้าหลายประเภทในพอร์ตโฟลิโอ โดยที่ผู้บริหารมองว่าอัตรากำไรขั้นต้นสามารถดีได้ถึงระดับ 36%-37% หากไม่มีการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง โดย Sensitivity Analysis ชี้ว่า ทุกๆ 1% ของอัตรากำไรขั้นต้นที่เปลี่ยนไปจากประมาณการ กำไรสุทธิจะเปลี่ยนไป 5.8% และราคาเป้าหมายเปลี่ยนไป 1.15 บาท
ปรับลดประมาณการ สะท้อนปัจจัยลบ
เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปี 2015-16 ลงเหลือ 1,285 และ 1,570 ล้านบาท ลดลง 22% และ 29% ตามลำดับ โดยคาดการแข่งขันด้านราคงยังคงรุนแรงต่อไป เราปรับลดประมาณการรายได้ลง 14% และ 18% ในปี 2015-16 จากแนวโน้มตลาดชาที่หดตัวลงในปี 2014 และแนวโน้มเติบโตช้าต่อเนื่อง และจากส่วนลดราคาสินค้าส่งผลให้รายได้ลดลง และปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 33% (จากเดิม 35%) เนื่องจากปัจจัยการแข่งขันด้านราคา ซึ่งส่งผลให้ราคาเป้าหมายปรับลงเป็น 20 บาท อิง PE 20 เท่า โดยเรามองว่าราคาหุ้นยังไม่สามารถกลับไปซื้อ-ขายบน PE สูงเท่าปี 2014 (ราว 25-30 เท่า) เนื่องจากขาดปัจจัยหนุนและยังคงมีปัจจัยกดดันอย่างต่อเนื่อง
