PTTGC - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เนื่องจากเราคาดว่าราคาและส่วนต่างราคาปิโตรเคมีจะปรับตัวลงต่อเนื่องในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 (เป็นไปในทิศทางเดียวกับราคาน้ำมันดิบและอุปสงค์ที่อ่อนแอด้วยปัจจัยทางด้านฤดูกาล) และความได้เปรียบจากต้นทุนวัตถุดิบของ PTTGC สำหรับโรงแครกเกอร์ที่ใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบที่ลดลงอย่างมาก ดังนั้นเราไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นที่โดดเด่นในระยะสั้นนี้ อย่างไรก็ตามความเสี่ยงที่ราคาหุ้นจะปรับตัวลงต่อจากนี้น่าจะมีจำกัด เนื่องจากมูลค่าหุ้นในขณะนี้ที่ PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.0 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 1.2 เท่า อยู่ 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.3 เท่า

คาดขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/57 จากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน แต่คาดกำไรหลักเติบโต

เราคาดว่า PTTGC จะรายงานผลขาดทุนสุทธิจำนวน 4,814 ล้านบาท สำหรับไตรมาส 4/57 พลิกกลับจากกำไรสุทธิที่รายงานในไตรมาส 4/56 และ 3/57 ผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันและ NRVก้อนใหญ่ เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ผลประกอบการออกมาขาดทุน หากไม่นับรวมผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันและ NRV จำนวน 1.4 หมื่นล้านบาท ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 261 ล้านบาท และกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงน้ำมันจำนวน 500 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/57 น่าจะอยู่ที่ 9,221 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 63% YoY และทรงตัว QoQ

ปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรหลักเติบโต YoY ได้แก่ 1) ปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้น (จากอีเธนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT และการดึงสต๊อกมาขายเพิ่มขึ้น), 2) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่เพิ่มสูงขึ้น และ 3) ค่าการกลั่นตลาดที่เพิ่มขึ้น (ดูรายละเอียดในตารางที่ 2) เนื่องจาก PTTGC ได้ขายโอเลฟินส์บางส่วนในสต๊อก (ซึ่งมีต้นทุนสูงกว่า) ไปในไตรมาส 4/57 ทำให้คาดว่าอัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ยภาษีและค่าเสื่อมราคาของธุรกิจโอเลฟินส์น่าจะลดลงมาอยู่ที่ 25% ในไตรมาส 4/57 จาก 28% ในไตรมาส 3/57 (แต่ทรงตัว YoY) ทั้งนี้กำไรจากธุรกิจโอเลฟินส์และโรงกลั่นน่าจะกลบผลกระทบจากกำไรจากหน่วยธุรกิจอะโรเมติกส์ที่ลดลง เนื่องจากปริมาณขายอะโรเมติกส์ที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์ I เป็นเวลา 42 วัน และส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

คาดกำไรหลักไตรมาส 1/58 อ่อนแอลง แต่กำไรสุทธิจะพลิกกับเป็นกำไร QoQ

เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/58 ของ PTTGC จะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณขายโอเลฟินส์ที่ลดลงและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ปรับตัวลดลงในทิศทางเดียวกับอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงหลังผ่านพ้นช่วงที่มีแรงซื้อเข้ามามากในไตรมาส 4/57 และราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง ส่วนต่างราคา HDPE เทียบกับแนฟทาตั้งแต่ไตรมาส 1/58 จนถึงปัจจุบันลดลง 14% QoQ มาอยู่ที่ 690 เหรียญต่อตัน ในขณะที่ส่วนต่างราคาเบนซีนเทีบกับ condensate ลดลง 30% QoQ มาอยู่ที่ 226 เหรียญต่อตัน

ในทางตรงกันข้ามส่วนต่างราคา PX เทียบกับ condensate ปรับตัวสูงขึ้น 6% QoQ มาอยู่ที่ 388 เหรียญต่อตัน อย่างไรก็ตามปริมาณขายอะโรเมติกส์ที่เพิ่มขึ้นและค่าการกลั่นตลาดที่ทรงตัวแข็งแกร่งน่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบเชิงลบจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลง

ทั้งนี้หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/58 ของ PTTGC ปรับตัวสูงขึ้น โดยมีปัจจัยหนุนมาจากปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้น ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่สูงขึ้นและค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 1/58 จะพลิกกลับมาเป็นกำไร QoQ เนื่องจากผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันที่ลดลง (แม้ว่าจะลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน เนื่องจากผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน)