คาด 4Q57 ขาดทุนจาก Stock Loss
คาด 4Q57 ขาดทุน 4.8 พันล้านบาท
ผลประกอบการ 4Q57 มีปัจจัยลบจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลงกว่าตามแนวโน้มธุรกิจเราประเมินว่า Stock Loss ใน 4Q57ของ PTTGC จะมากถึง1.2 หมื่นล้านบาท และทำให้ 4Q57 คาดว่าจะมีผลขาดทุน 4.8 พันล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 7.6 พันล้านบาท ใน 3Q57 แม้บริษัทจะมีกำไรปกติปี 2557 ใกล้เคียงกับที่เราประเมินไว้ แต่ผลกระทบจาก Stock Loss จำนวนมากที่เกิดขึ้นใน 4Q57 ทำให้ทั้งปี 2557 บริษัทมีกำไรสุทธิเหลือเพียง 1.5 หมื่นล้าน ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ที่ 2.1 หมื่นล้านบาท
แต่กำไรปกติยังสูง จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q57 จะไม่น้อยกว่า 8.3 พันล้านบาทแม้จะมีผลกระทบจากราคา HDPE ที่ลดลง 10%QoQและส่วนต่างราคากลุ่มอโรเมติกส์ ทั้งพาราไซลีนและเบนซีนที่ลดลงกว่า 15%QoQ และ 22%QoQตามลำดับ แต่ยอดขายจากกลุ่มโอเลฟินส์ที่เป็นผลิตภัณฑ์หลักของบริษัทเพิ่มขึ้นกว่า 21%QoQ และการเพิ่มสัดส่วนการใช้ก๊าซฯ ในการผลิต รวมทั้งค่าการกลั่นพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นจาก 3.8 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 3Q57 เป็น 4.9 เหรียญต่อบาร์เรล เพียงพอชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้
แนวโน้ม 1Q58 ฟื้น
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 1Q58 จะกลับมามีกำไร แม้ธุรกิจการกลั่นยังมีความเสี่ยงที่จะรับรู้ Stock Loss จากแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่ยังต่ำกว่าราคาปิดสิ้นปี 2557อย่างไรก็ตามเราประเมินว่าผลประกอบการ 1Q58 จะมีปัจจัยบวกจาก (1) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับเพิ่ม โดยเฉพาะในกลุ่มผลิตภัณฑ์ MEGที่มี Spread ปรับเพิ่ม และราคาHDPE ที่ฟื้นตัวตามอย่างค่อยเป็นค่อยไปตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบ และ (2) ค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง เป็นปัจจัยหนุนการฟื้นตัว
แนะนำ “เก็งกำไร”
ราคาหุ้นเริ่มมี Upside ที่จำกัด หลังปรับเพิ่มกว่า 13% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามเรายังคงมองว่า PTTGC ยังคงเป็นหุ้นที่ Laggard เมื่อเทียบกับกลุ่มอุตสาหกรรม โดยราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 9.4xPE’15 ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ 12.4xPE’15 ขณะที่เราคาดหมายจะเห็นการฟื้นตัวของราคา HDPE จากมุมมองต่ำราคาน้ำมันดิบปัจจุบันที่เริ่มมี Down-side ที่จำกัดประกอบกับการคาดหมายผลประกอบการที่คาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นกำไรใน 1Q58 ทำให้เราปรับคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “เก็งกำไร”
