PSL - ซื้อเก็งกำไร

ดีกว่าคาด

PSL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 21 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิในไตรมาส 4/56 แต่ขาดทุนลดลง QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 5 ล้านบาทและค่าใช้จ่ายหนี้สูญ 2 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาสดังกล่าวจะเป็น 23 ล้านบาท ซึ่งขาดทุนมากขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราและตลาดคาดเนื่องจากอัตราค่าระวางเรือที่สูงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าประมาณการ นอกจากนี้บริษัทยังรายงานขาดทุนสุทธิปี 2557 ที่ 80 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิในปี 2556

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานหลักที่อ่อนตัว YoY เป็นผลจาก 1) อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยที่ลดลง และ 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น อัตราค่าระวางเรือลดลง 4% YoY เป็น 8,032 เหรียญต่อวันต่อลำ ในขณะทึ่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 4,824 เหรียญต่อวันต่อลำ

ผลการดำ้เนินงานหลักที่ดีขึ้น QoQ มีปัจจัยหนุนจาก 1) อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยที่สูงขึ้น 22% QoQ, 2) จำนวนเรือให้บริการที่มากขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง จำนวนเรือที่ให้บริหารเพิ่มขึ้นเป็น 44 ลำในไตรมาส 4/57 จาก 40 ลำในไตรมาส 4/56 และ 43 ลำในไตรมาส 3/57 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายยังลดลงเป็น 3.5% ในไตรมาส 4/57 จาก 6.7% ในไตรมาส 4/56 และ 5.8% ในไตรมาส 3/57 ทั้งนี้ อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยไตรมาส 4/57 ของ PSL นั้นปรับตัวดีกว่าดัชนีอ้างอิงของอุตสาหกรรม โดยดัชนี Supramax และ Handysize ปรับขึ้น 10% และ 16% QoQ ตามลำดับ

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยตั้งแต่ไตรมาส 1/58 จนถึงปัจจุบันลดลง 47% YoY และ 35% QoQ เป็น 608 จุดจากดัชนี Capesize ที่ดิ่งลง (อันเป็นผลจากการนำเข้าแร่เหล็กของจีนที่ลดลง) เราคาดว่าดัชนีจะเริ่มฟื้นตัวในเดือนก.พ. หนุนจากการเพิ่มสต๊อกก่อนถึงช่วงตรุษจีน (19 ก.พ.) แต่หลังจากนั้นจะปรับตัวลงตามช่วงฤดูกาล จากนั้นเราคาดว่าดัชนี BDI จะกลับมาปรับเพิ่มขึ้นในเดือนมี.ค. หนุนจากช่วงการสะสมสต๊อกแร่หิน ข้อมูลในอดีตชี้ว่าดัชนี BDI เฉลี่ยในช่วงไตรมาสแรกของแต่ละปีปฏิทินโดยปกติแล้วจะหดตัว 30% QoQ ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยของ PSL และผลการดำเนินงานหลักจะอ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/58

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 เท่าเดิมที่ 550 ล้านบาท

คำแนะนำ

เราเชื่อว่าคาดการณ์ต่อผลการดำเนินงานไตรมาส 1/58 ที่อ่อนตัวลงจากช่วงโลว์ซีซั่นจะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าการที่ราคาหุ้นอ่อนตัวจะเปิดโอกาสให้เข้าเก็งกำไรก่อนกลับเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่น ทั้งนี้ กำไรสุทธิปี 2558 ของ PSL คาดจะพลิกฟื้นกลับมาทำกำไร ส่วนมูลค่าปัจจุบันก็ยังค่อนข้างถูก โดยหุ้นมีการซื้อขายด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2 เท่าอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และเท่ากับค่าเฉลี่ยภูมิภาค