Slow motion
ประเด็นการลงทุน
เราคงคำแนะนำ ซื้อ จากราคาปัจจุบันยังคงมี Upside 26% เมื่อเทียบราคาเหมาะสม โดยปรับลดราคาเหมาะสมลงเหลือ 31.50 บาท เพื่อสะท้อนการรับรู้รายได้ที่ช้ากว่าคาด จากการบริโภคในประเทศที่ชะลอตัวลง โดยเราคงคาดผลประกอบการปกติของ SST จะพลิกมีกำไรในปี 2015 แต่มีแนวโน้มกำไรน้อยกว่าคาดการณ์เดิมของเรา โดยเราปรับคาดการณ์กำไรลง จากรายได้การขยายสาขาล่าช้า และผู้บริหารมองแนวโน้มการเติบโตของรายได้ลดงลงและการขยายสาขาที่ช้าลงตามภาวะเศรษฐกิจ และ (Same Store Sale Growth) SSSG ที่ลดลงตามอุตสาหกรรม
อย่างไรก็ดีเราคาดว่า รายได้ของ Mudman ยังมี Scope of upsides ถ้ารับรู้เร็วกว่าคาด จาก 1) รายได้จาก สัญญาผู้ซื้อแฟรนไชน์ เกรฮาวน์ ในประเทศมาเลเซีย และสิงคโปร์ 2) การซื้อกิจการและแฟรนไชน์เพิ่ม โดยล่าสุดบริษัทเริ่มกิจการ Gastro (ทำธุรกิจ Catering ให้กลุ่มลูกค้าบริษัทฯและโรงพยาบาล) และ COVA (ธุรกิจ กาแฟแฟรนไชน์ สัญชาติอิตาลี)
Hunting for franchisees
คาดบริษัทฯจะการประกาศชื่อคู่สัญญา ผู้ซื้อแฟรนไชน์ เกรฮาวน์ ในประเทศมาเลเซีย และจะเป็น Positive Surprise ต่อตลาด (เพราะเรายังไม่รวมในประมาณการ) โดยคาดกรณีเร็วสุด จะเริ่มรับรู้รายได้ค่าสิขสิทธิ์ช่วงกลางปีนี้ นอกจากนี้บริษัทอยู่ระหว่างเจรจาขายแฟรนไชน์เกรฮาวน์ ให้กับลูกค้าจากประเทศสิงคโปร์อีกรายหนึ่ง ซึ่งล่าช้ามาตั้งแต่ปลายปี 2014 คาดสามารถเห็นความชัดเจนได้ภายในปีนี้เช่นกัน ซึ่งเป็นไปตามเป้าหมายการขายเฟรนไชน์เกรฮาวน์ออกต่างประเทศ โดยบริษัทฯตั้งเป้าจะขาย ปีละ 1 ประเทศ (เรายังไม่รวมในประมาณการ)
Continuing inorganic growth
Mudman สร้างแบรนด์ใหม่ Gastro Catering Services ซึ่งเป็นธุรกิจ Catering ในโรงพยาบาล เรามองว่าเป็นโอกาสที่ดีที่บริษัทจะสามารถใช้เครือข่ายด้านอาหารของตัวเองมาหารายได้เพิ่ม โดยเงินลงทุนใน Gastro นั้นถือว่าถูกมาก (เพียง 5.5 ล้านบาท) และมีโอกาสขยายไปสู่การให้บริการ Catering ในสถานที่อื่นๆ เช่น งานประชุม-สัมมนาต่างๆ และ โรงเรียนนานาชาติ ได้อีก ถึงแม้เราไม่ได้ประเมินศักยภาพในการเติบโตของ Gastro สูงมากนัก แต่เชื่อว่าจะให้ผลตอบแทนที่สูงในระยะยาว เนื่องจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่ำ และลงทุนไม่สูง นอกจากนี้บริษัทได้ซื้อแฟรนไชน์ COVA ซึ่งเป็นร้านกาแฟและเบเกอร์รี่ระดับพรีเมี่ยมจากอิตาลี่ โดยในปี 2015 นี้จะเปิด 2 สาขา คาดอย่างเร็วสุด จะเริ่มรับรู้รายได้ช่วง 3Q15 นี้ ราว 30 ล้านบาท
คาด EBITDA ปี 2015-16 เติบโต 115%-37%
เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2015-16 ลง 14.4% และ 13.1% เนื่องจากการฟื้นตัวของธุรกิจอาหารช้ากว่าคาด โดย SSS เฉลี่ยของปี 2014 ลดลง 5% และเราคาด SSSG เฉลี่ยปี 2015 ที่ 9% ส่งผลให้รายได้ที่คาดการในปี 2015 อยู่ที่ 3,062 ล้านบาท (สำหรับ Mudman) และ อยู่ที่ 3,339 ล้านบาท เมื่อรวมกับส่วนคลังสินค้า นอกจากนี้บริษัทปรับเพิ่มงบประมาณสำหรับ SG&A เป็น 55% ของยอดขาย มากกว่าประมาณการที่เคยให้ไว้ 46% ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของปี 2015-16 อยู่ที่ 92 และ 147 ล้านบาท ลดลงจาก 274 และ 344 ล้านบาท ตามลำดับ และราคาเป้าหมายของเราลดลงเป็น 31.50 บาท จากเดิม 42.00 บาท อิง DCF (WACC 9.3% Terminal growth 3.5%)
