KKP - ถือ

กำไรต่ำกว่าคาด 48.8%

KKP รายงานกำไรไตรมา 4/57 ที่ 488 ล้านบาท ลดลง 53% YoY และ 42% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg 48.8% และ 39.0% ตามลำดับจากตั้งสำรองหนี้สูญฯจำนวนมากที่ 1.53 พันล้านบาทในระหว่างไตรมาส (เราคาดการณ์ไว้ที่เพียง 826 ล้านบาท) กำไรปี 2557 ดิ่งลง 40% YoY เป็น 2.64 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็นเพียง 85% ของประมาณการของเราที่ 3.1 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อหดตัว 1.7% QoQ และ 3.2% YoY เป็น 185 พันล้านบาท (ซึ่งเป็นผลกระทบจากสินเชื่อเช่าซื้อที่หดตัวลงอย่างมาก) ตรงตามคาดการณ์ของเรา โดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 3.79% ในไตรมาส 4/57 เพิ่มขึ้น 25 bps QoQ และ 33 bps YoY โดยหลักจากการบริหารอัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่ลดลงมาก อย่างไรก็ตามรายได้จากค่าธรรมเนียมหดตัว 11% YoY และ 8% QoQ เป็น 1 พันล้านบาทเนื่องจากงานด้านที่ปรึกษาหรือการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์มีน้อยมากในไตรมาสนี้ รายได้ปริวรรตเงินตราต่างประเทศลดลง รวมถึงค่าธรรมเนียมธนาคารที่อ้างอิงสินเชื่อลดลงในระหว่างไตรมาส

ธนาคารตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/57 ที่ 1,525 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 175% YoY และ 168% QoQ โดยเราคาดการณ์ตั้งสำรองหนี้สูญฯไว้ที่เพียง 826 ล้านบาท สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของธนาคารอยู่ที่ 5.6% ณ สิ้นปี 2557 ทรงตัว QoQ ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 81.6% จาก 71.3% สามเดือนก่อนหน้า จากสำรองค่าเผื่อฯที่เพิ่มขึ้นมากดังกล่าว

แนวโน้ม

เราคาดว่า KKP จะตั้งสำรองหนี้สูญฯลดลงตั้งแต่ไตรมาส 1/58 เป็นต้นไป ดังนั้นกำไรปี 2558 จึงคาดกำไร KKP จะเพิ่มขึ้นปานกลาง YoY โดยประมาณการกำไรของเรายังคงอยู่ที่ 3.5 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 และ 4 พันล้านบาทสำหรับปี 2559

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงคาดการณ์กำไรและราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 คงเดิม ณ ขณะนี้เนื่องจากธุรกิจในปีนี้มีแนวโน้มฟื้นตัวและสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลง

คำแนะนำ

เรามองว่ากำไรของ KKP จะเติบโตขึ้นค่อนข้างมากในปี 2558 หลังมีการตั้งสำรองหนี้สูญฯจำนวนมากในปีก่อนหน้า ซี่งเป็นผลจากหนี้เสียจากสินเชี่อเช่าซื้อและขาดทุนจากการขายรถยนต์ที่ถูกยึด เนื่องจากขณะนี้หุ้นให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ค่อนข้างดีที่ 4.4% สำหรับปี 2557 และ 5.0% สำหรับปี 2558 เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ เพื่อรับเงินปันผล