ปรับประมาณขึ้นสะท้อนความแข็งแกร่งของยอดขาย
ปรับประมาณการปี 57 – 59 มูลค่าเหมาะสมใหม่ 35.50 บาท
BEAUTY ปรับลดแผนขยายสาขาจากเดิมปีละ 65 สาขา เป็น 55 สาขาในปีนี้ ไม่ทำให้เรากังวลต่อสถานการณ์เติบโต เนื่องจากสาขาที่ลดการขยายคือ Beauty Cottage (BC) และ Beauty Market (BM) ซึ่งมีสัดส่วนรายได้รวมกันไม่มากและมองจะไม่กระทบกับประมาณการมากนัก เนื่องจากเราให้น้ำหนักกับผลบวกของการเติบโตผ่านยอดขายสาขาเดิมมากกว่า ซึ่งปีที่ผ่านมาเติบโตได้สูงกว่าสมมติฐานและคาดจะรักษาการเติบโตได้จากระบบฐานลูกค้าของ BEAUTY ที่ปัจจุบันมีสมาชิกรวมมากกว่า 1 ล้านราย รวมถึงการพัฒนาระบบการจัดการภายในที่จะหนุนการเติบโตระยะยาว เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 57 – 59 ใหม่เพิ่มขึ้น 2 – 3% และประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 58 ใหม่ 35.50 บาท (เดิม 34 บาท) ด้วยวิธีเดิม DCF (WACC 10% , growth 2%) และสะท้อน PEG ปี 58 ที่ 0.7 เท่า
วางฐานระบบภายในหนุนการเติบโตระยะยาว
แผนธุรกิจของ BEAUTY ปีนี้ยังเป็นภาพการต่อยอดพัฒนาระบบภายใน ตั้งแต่การสร้างคลังสินค้าทำให้เกิดการบริหารจัดการง่ายขึ้น และการฝึกอบรมพนักงานขายที่ยังคงให้ความสำคัญ ซึ่งแม้เป็นปัจจัยที่วัดผลบวกทางตัวเลขได้ยาก แต่ที่ผ่านมาสะท้อนผลดีออกมาทางยอดขายที่เติบโตต่อเนื่อง โดยในปีนี้จะมุ่งเน้นการสร้างฐานลูกค้าใหม่ๆ คาดหวังให้เกิดอัตราการซื้อซ้ำที่สูงขึ้น โดยเรามีมุมมองบวกต่อแนวทางการทำธุรกิจระยะยาว และการบริหารใช้จ่ายที่ BEAUTY ยังคงทำได้ดี แม้อัตรากำไรมีแนวโน้มลดลงจาก Beauty Market ที่มีอัตรากำไรต่ำ แต่เราเชื่อรายได้เติบโตได้เร็วกว่าและหนุนกำไรสุทธิ 3 ปีข้างหน้า (57 - 59) เติบโตเฉลี่ย 28%
คาด 4Q57 กำไร 84 ล้านบาท
เรายังคงมุมมองเดิมต่อผลประกอบการ 4Q57 ของ BEAUTY คาดจะทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเป็น 84 ล้านบาท เติบโตเด่นกว่า +56% YoY และ +3% QoQ จากการเป็นช่วงฤดูกาลจับจ่ายและการขยายสาขาเพิ่มอีก 17 สาขา ส่งผลให้สิ้นปี 57 BEAUTY มีสาขารวม 281 สาขา (เพิ่มขึ้น 18% YoY) เราคาดหวังยอดขายสาขาเดิมจะเติบโตได้สูงกว่า 10% (เทียบกับ 3Q57 ที่เติบโต 39%) และส่งผลให้คาดรายได้ 4Q57 ที่ 398 ล้านบาท อย่างไรก็ดีจากการทำรายการส่งเสริมการขายช่วงเทศกาลและค่าใช้จ่ายโบนัสมีโอกาสกดดันให้อัตรากำไรปรับลดลงเล็กน้อยที่ 21% เทียบกับ 23% ใน 3Q57
ราคาหุ้นสะท้อนการเติบโตแล้ว ลดคำแนะนำ “เก็งกำไร”
ด้วยปัจจัยพื้นฐานของ BEAUTY ที่มีความแข็งแกร่งทั้งทางด้านการเงิน (มีสถานะเป็น Net cash) และกำไรสุทธิปี 57 – 59 ภายใต้ประมาณการใหม่เติบโตโดดเด่น 28% สูงสุดในกลุ่มพาณิชย์ที่เราศึกษา 6 บริษัท อย่างไรก็ตามเรามองว่าราคาหุ้นของ BEAUTY ได้สะท้อนประเด็นบวกจากการเติบโตดังกล่าวไปเกือบทั้งหมดแล้วจากราคาซื้อขายปัจจุบันที่ 28xP/E’58 ใกล้เคียงกับ Trailing P/E ของกลุ่ม สำหรับระยะสั้นมีประเด็นบวกจากผลประกอบการ 4Q57 ที่จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี เราจึงแนะนำ “เก็งกำไร” จากประเด็นดังกล่าว
