PTT

สำนักนโยบายและแผนพลังงานแห่งประเทศไทย (EPPO) ได้ประกาศเปลี่ยนแปลงกำหนดสูตรราคา LPG ของประเทศไทย มีผลวันที่ 2 ก.พ.

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ :

โรงงานแยกก๊าซ LPG ราคาขายส่ง LPG หน้าโรงแยกก๊าซ จะเพิ่มขึ้นจาก 333 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เป็น 498 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน โดย PTT เป็น

ผู้ดำเนินการโรงแยกก๊าซเพียงรายเดียวในประเทศ โดยต้นทุนเนื้อก๊าซ ไตรมาสที่ 3/57 อยู่ที่ 391 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน

โรงกลั่น LPG ราคา LPG หน้าโรงกลั่น จากสูตรเดิมที่ 76% อ้างอิงราคาในตลาดโลก และ 24% อ้างอิงราคาคงที่ 333 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน จะเปลี่ยนเป็นอิงราคาซื้อขายในตลาดโลก (ราคาตามสัญญา) ลบ 20 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน

ไม่

มีการเปลี่ยนแปลงสูตรราคา Net back LPG ที่ถูกขายให้กับบริษัทลูก PTT Global Chemical (PTTGC TB, ปิด53.50 บาท, ซื้อ, เป้า : 69.00 บาท) จากยังเป็นไปตามสัญญา Net back เนื่องจากยังไม่มีอะไรที่บ่งชี้ว่าสัญญานี้จะมีการเปลี่ยนแปลง ทั้งนี้ ประมาณ 31% ของก๊าซ LPG ที่แยกโดย PTT นั้นถูกขายให้กับ PTTGC ภายใต้สัญญานี้

ผลกระทบต่อกำไร

ผลประโยชน์ที่ได้จากโรงแยกก๊าซของ PTT เราประมาณการว่าการเปลี่ยนราคาขายส่งจาก 333 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เป็น 498 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน จะเพิ่มกำไรสุทธิปี 2558 ของ PTT ขึ้น 6.8 พันล้านบาท (สุทธิจากภาษีและปริมาณของ PTTGC) ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมการลอยตัวราคาไว้ในประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ของเรา

กำไรจากการกลั่นที่เพิ่มขึ้นมีน้อย เนื่องจากการลดลงของราคาน้ำมัน ผลประโยชน์ต่อกลุ่มโรงกลั่นมีเพียง 20 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เกือบเท่ากับว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงในกำไรสุทธิเลย อย่างไรก็ตาม จากประมาณการราคาน้ำมันปี 2558 ของเราที่ 74 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล จะทำให้ได้รับประโยชน์คิดเป็นค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นประมาณ 0.3 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล (ประมาณ 2-7% ต่อ EPS)

รอความกระจ่างทั้งหมดก่อน เรากำลังรอการยืนยันว่ามีการปรับสัญญา Net back ก๊าซของ PTTGC หรือไม่ รวมถึงบทบาทของ PTT ในฐานะผู้นำเข้าและดูว่าราคาขายส่งหน้าโรงแยกก๊าซนั้นจะถูกปล่อยลอยตัวตามตลาดโลกหรือไม่ หรือเป็นเพียงการกำหนดราคาคงที่ใหม่แค่นั้น

Earnings and target price revision : รอรายละเอียดทั้งหมดก่อนการปรับประมาณการของเรา

Price catalyst : ราคาเป้าหมาย 12 เดือน : 409 บาท อิงวิธี Sum of Parts

ปัจจัยสำคัญ : การปรับโครงสร้างสินทรัพย์, ราคา NGV

Action and recommendation : เชิงบวก เราคิดว่าการปรับโครงสร้างสินทรัพย์และแนวโน้มการเพิ่มราคา NGV ในอนาคตหนุนกำไรของ PTT แม้ว่าขณะนี้ NAV ของ PTT มีพรีเมี่ยมประมาณ 5% เราเห็นต่างว่าจากปัจจัยสำคัญในอนาคตและมูลค่าที่สมเหตุสมผล (PER เมื่อเทียบกับคู่แข่ง) จะทำให้ PTT ยังคงทำได้ดีกว่าตลาดต่อไป