GRAMMY - ซื้อ

เพิ่มทุน GMM One ให้คุณบอยถือ 49%

เมื่อวันที่ 24 ธ.ค. บอร์ด GRAMMY มีมติเพิ่มทุนบริษัท GMM One (ผู้ให้บริการทีวีดิจิทัลช่อง One) จาก 400 ล้านบาท เป็น 900 ล้านบาท โดยให้คุณบอย ถกลเกียรติ วีรวรรณ หรือนิติบุคคลที่คุณบอยถือหุ้นไม่น้อยกว่า 51% เข้ามาซื้อหุ้นเพิ่มทุนที่ราคาพาร์ โดยหลังการเพิ่มทุน GRAMMY จะมีสัดส่วนการถือหุ้นใน GMM One ลดลงเหลือ 51% และกลุ่มคุณบอยถือ 49% (จากเดิม GRAMMY ถือ 100%) โดยการเพิ่มทุนครั้งนี้จะทำให้กลุ่ม GRAMMY มีเงินสดเพิ่มขึ้นราว 440 ล้านบาท ทั้งนี้ GMM One จะนำเงินเพิ่มทุนเข้าซื้อหุ้นบริษัท แอ็กซ์ สตูดิโอ จำกัด (ผู้ให้บริการสตูดิโอรายใหญ่ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ GRAMMY) มูลค่า 405 ล้านบาท (เดิม GRAMMY ถือหุ้นบริษัท แอ็กซ์ สตูดิโอ จำกัด ทั้งทางตรงแลทางอ้อมในสัดส่วน 62.5%)

แบ่งความเป็นเจ้าของเพื่อความยั่งยืนในระยะยาว

ปัจจุบันธุรกิจสื่อโทรทัศน์มีการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้น เนื่องจากช่องฟรีทีวี (ภาคพื้นดิน) เพิ่มขึ้นจาก 6 ช่อง เป็นกว่า 30 ช่อง ทำให้บุคคลากรที่มีความสามารถเป็นที่ต้องการของทุกสถานีโทรทัศน์ เห็นได้จากช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมามีการย้ายช่องของ พิธีกรข่าว ดารา รวมทั้งผู้บริหารระดับสูงหลายท่าน ดังนั้น เพื่อการเติบโตอย่างยั่งยืนในระยะยาว GRAMMY จึงต้องแบ่งความเป็นเจ้าของให้กับคุณบอย ซึ่งเป็นผู้บริหารหลักของช่อง One และเป็นผู้ที่ช่วยให้ GRAMMY ประสบความสำเร็จในธุรกิจสื่อโทรทัศน์และละครเวทีมาตลอดช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ภายใต้แบรนด์ Exact และ Scenario โดยนอกจากเป็นการยืนยันว่าคุณบอยจะไม่ย้ายไปไหนแล้ว ยังช่วยสร้างแรงจูงใจให้การบริหารงานมีประสิทธิภาพสูงขึ้นอีกด้วย เรามองเป็นการเดินกลยุทธ์ที่คุ้มค่าในระยะยาว

ปรับลดมูลค่าเหมาะสมสะท้อนส่วนแบ่งที่ลดลง

เราไม่สามารถประเมินประโยชน์จากการปิดความเสี่ยงในอนาคตออกมาเป็นมูลค่าเชิงตัวเลขได้ แต่การที่สัดส่วนการถือหุ้นใน GMM One ลดลงจะทำให้ GRAMMY รับรู้กำไร/ขาดทุนจาก GMM One ลดลง ดังนั้น ภายใต้สมมติฐานการประเมินมูลค่าเหมาะสมอย่างอนุรักษ์นิยม เราจึงปรับลดประมาณการส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนในอนาคตจาก GMM One ลงตามสัดส่วนการถือหุ้นที่ลดลง ทำให้ประมาณการกำไรปี 2558 - 2571 ของ GRAMMY ลดลงจากเดิมเฉลี่ยราว 37% และทำให้มูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดลดลงจากเดิม 33% เหลือ 16 บาท (จากเดิม 23.80 บาท) (WACC 8% และ Terminal Growth 5%)

คาดส่วนแบ่งผู้ชมโตและผลประกอบการ Turnaround

GRAMMY ให้บริการทีวีดิจิทัล 2 ช่อง คือ ช่อง One และช่อง GMM Channel (โดยช่อง GMM Channel ที่บริหารโดยคุณฉอด สายทิพย์ มนตรีกุล ณ อยุธยา GRAMMY ยังคงถือหุ้น 100%) แม้การปรับโครงสร้างเพื่อปิดความเสี่ยงในอนาคตของช่อง One จะทำให้โอกาสการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรลดลง แต่ถือเป็นประโยชน์ในระยะยาวต่อการเติบโตอย่างยั่งยืน ขณะที่ภาพระยะสั้นปี 2558 เรายังคงเชื่อว่าส่วนแบ่งผู้ชมช่อง One จะเติบโตโดดเด่นไปอยู่ในระดับเดียวกันกับช่อง Workpoint TV (WORK) หรือช่อง 8 (RS) ที่เป็นผู้นำช่องทีวีดิจิทัลในปัจจุบัน อีกทั้งการ Turnaround ของผลประกอบการคาดผลขาดทุนลดลงอย่างมีนัยยะจะทำให้หุ้น GRAMMY กลับมาได้รับความสนใจจากนักลงทุนอีกครั้ง คงคำแนะนำ “ซื้อ” และยังเลือก GRAMMY เป็นหุ้น Top Pick ของกลุ่ม