WHA - ซื้อ

มีอะไรใหม่?

ที่ประชุมคณะกรรมการของ WHA มีมติอนุมัติการเข้าซื้อกิจการ HEMRAJ ซึ่งเป็นการเสนอซื้อหลักทรัพย์ทั้งหมดของ HEMRAJ โดยสมัครใจแบบมีเงื่อนไข อีกทั้ืงยังมีมติอนุมัติการเพิ่มทุนผ่านกระบวนการจัดสรรหุ้นเพิ่มทุนของบริษัทให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมของบริษัท (Right Offering ไม่เกิน 351 ล้านหุ้นด้วยราคาเสนอขาย 25- 27 บาท) และการกู้จากสถาบันการเงิน (วงเงินกู้ยืม 35,500 ล้านบาท) นอกจากนี้ ที่ประชุมยังมีมติอนุมัติการออกวอร์แรนต์ของ WHA (WHA-W1) ซึ่งจะจัดสรรให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมของบริษัทที่ต้องการใช้สิทธิ RO (ที่อัตราส่วนราวๆ 3 หุ้น RO ต่อ 1 ใบสำคัญแสดงสิทธิ จำนวนไม่เกิน 117 ล้านหน่วย และมีอัตราการแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญของบริษัทที่ 1 ใบสำคัญแสดงสิทธ์ ต่อ 1 หุ้น) ด้วยราคาใช้สิทธิที่ 35 บาท และมีอายุการใช้สิทธิ 5 ปี

Pleasant surprise

แม้จะเป็นไปตามคาดของเรา แต่แผนการ Right Offering ของ WHA นั้นค่อนข้างน่าสนใจ ผลกระทบจาก Dilution คาดจะอยู่ที่ราวๆ 25-27% แต่รายได้เพิ่มเติมจาก HEMRAJ อาจช่วยบรรเทาผลกระทบดังกล่าวได้ การอนุมัติเงินกู้มูลค่า 35,500 ล้านบาทจากสถาบันการเงินจะส่งผลให้ WHA สามารถทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ของ HEMRAJ ได้ถึง 100% (มูลค่าตลาดของ HEMRAJ ที่ราคา 4.50 บาทต่อหุ้นคือ 43,700 ล้านบาท โดย RO มูลค่า 8.8 พันล้านบาท + เงินกู้มูลค่า 35,500 ล้านบาท = 44,300 ล้านบาท) ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนทางการเงินของ WHA ได้ และด้วยการออกใบสำคัญแสดงสิทธิ WHA-W1 เราเชื่อว่าการดำเนินการดังกล่าวจะช่วยหนุนการสนับสนุนจากผู้ถือหุ้นของบริษัทให้แข็งแกร่งขึ้น และจะไม่ก่อให้เกิดภาระต่อ WHA ที่ราคาใช้สิทธิ 35 บาทมากนัก (PER ราวๆ 20.2 เท่า) ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นจะสูงกว่าต้นทุนของหนี้สินเพียงเล็กน้อย (4.5% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557)

คำแนะนำ

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ WHA เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 37.75 บาท อ้างอิงจากอัตราการเข้าซื้อ HEMRAJ ที่ 51% และราคาเสนอขาย Right Offering ที่ 25.07 บาท (ไม่รวมผลกระทบ Dilution จากการใช้สิทธิใบสำคัญแสดงสิทธิ) ทั้งนี้ หาก WHA เข้่าซื้อกิจการของ HAMRAJ ในสัดส่วน 100% มูลค่าที่เหมาะสมของ WHA จะเป็น 40.50 บาท เราเชื่อว่าราคาตลาด ณ ปัจจุบันที่ 32.75 บาทนั้นยังมีเพียงแค่อัพไซด์ ซึ่งแผนการเข้าซื้อกิจการที่สัดส่วน 51-100% ของ HEMRAJ จะส่งผลบวกต่อ WHA ในแง่ของการประเมินมูลค่า (ยังไม่รวมผลประโยชน์ทางธุรกิจใดๆที่ WHA จะได้รับ) ภายใต้พื้นฐานของการดําเนินการธุรกิจอยางตอเนื่อง กำไรต่อหุ้นของ WHA ที่ 1.73 และค่า PER เฉลี่ยระยะยาวที่ 21.7 เท่าบ่งชี้ราคาเหมาะสมที่ 37.70 บาท