ราคาน้ำมันลง...ราคาหุ้นเริ่มน่าสนใจ
ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันปี 58 เหลือ 65 เหรียญ
เราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในปี 2558 ลง 27% จาก 90 เหรียญต่อบาร์เรล เหลือ 65 เหรียญต่อบาร์เรล และปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยในระยะยาว (ปี 2558 – 2562) ลงจาก 97 เหรียญ เหลือ 82 เหรียญต่อบาร์เรล เพื่อสะท้อนราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกที่ปรับลดอย่างมาก จนปัจจุบันราคาน้ำมันดิบดูไบอยู่ที่ 60 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 45% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ปัจจัยลบกดดันราคาน้ำมันยังคงมาจากภาวะเศรษฐกิจโลกที่ยังคงอ่อนแอ ท่าทีของกลุ่ม OPEC ยังคงกำลังผลิตน้ำมันไว้เท่าเดิม และปัญหาอุปทานส่วนเกินในปี 2558 กว่า 0.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน (MBD) จากรายงานวิเคราะห์น้ำมันของ IEA ล่าสุด เป็นปัจจัยกดดันการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน
IEA ปรับประมาณการปี 58 แต่ยังคงOver Supply
รายงานวิเคราะห์น้ำมันของ IEA ล่าสุด มีการปรับลดประมาณการอุปสงค์และอุปทานน้ำมันเพื่อให้สอดคล้องกับการปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตทางด้านเศรษฐกิจโลกของ IMF ก่อนหน้านี้ โดย IEA คาดว่าอุปสงค์น้ำมันในปี 2558 จะเติบโตเพียง 0.9MBD(เดิม 1.1MBD) ขณะที่อุปทานใหม่จากกลุ่ม Non-OPEC คาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้น 1.3MBDภาพรวมยังคงทำให้ 2558 ราคาน้ำมันดิบยังคงมีความเสี่ยงจากอุปทานส่วนเกิน ขณะที่ท่าทีของกลุ่ม OPEC ยังคงกำลังการผลิตน้ำมันไว้เท่าเดิม โดยในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา OPEC มีกำลังผลิตเฉลี่ยอยู่ที่ 30 – 31 MBDโดยจุดยืนของ OPEC ยังคงกำลังผลิตเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาด และกดดันแหล่งผลิตน้ำมันต้นทุนสูงอย่าง Shale Oil ทำให้ปัจจุบันกลุ่ม OPEC ยังคงมีกำลังผลิตที่สูงกว่าตลาดคาดหมายถึง 1.4MBD (Call on OPEC ประมาณ 28.9MBD)
ปรับลดกำไรและมูลค่าเหมาะสมกลุ่มน้ำมัน
การปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันในปี 2558 จาก 90 เหลือ 65 เหรียญต่อบาร์เรล ส่งผลกระทบโดยตรงต่อประมาณการกำไรสุทธิของกลุ่มธุรกิจน้ำมัน โดยเฉพาะ PTTEP และ PTT (ถือหุ้น PTTEP ในสัดส่วน 65%) ทำให้เรากำไรสุทธิปี 2558 ของ PTTEP ลงมาอยู่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (-30%YoY)ลดลงจาประมาณการเดิม 45%และได้มูลค่าเหมาะสมใหม่จากการประเมินโดย DCF (WACC ที่ 10%, Growth 0%) อยู่ที่ 126 บาท (จากเดิมที่ 164 บาท) ด้าน PTT เราปรับลดกำไรสุทธิปี 2558 ลง 17% จากประมาณการเดิมมาอยู่ที่ 8 หมื่นล้านบาทหดตัว 24%YoY และได้มูลค่าเหมาะสมจากการประเมินด้วยวิธี Sum-of-the-part ที่ 350 บาท (จากเดิมที่ 379 บาท)
ราคาหุ้นปรับลดมากไป เป็นจังหวะเข้าสะสมหุ้น
แม้เป็นเรื่องยากต่อการประเมินสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในปี 2558 แต่เรามองว่าการตั้งสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในปี 2558 ที่ 65 เหรียญต่อบาร์เรล จะจำกัด Down-side ของราคาน้ำมันดิบได้ในระดับหนึ่ง ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันเมื่อเทียบกับมูลค่าพื้นฐานใหม่ถือว่าปรับลดมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน โดยมูลค่าเหมาะสมของ PTTEP และ PTT ให้ผลตอบแทนรวม 21% และ 16% ตามลำดับเป็นจังหวะที่ดีต่อการเข้าลงทุนใน PTT และ PTTEPโดยเฉพาะ PTT ที่ยังมี Upside อีก 45 บาท จากประเด็นการทยอยปรับเพิ่มราคา LPG และ NGV ในปี 2558 แม้เรายังไม่รวมความเสี่ยงจากกรณีการตั้งด้อยค่าสินทรัพย์จากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง ซึ่งจะกระทบประมาณการทั้ง PTT และ PTTEP แต่เราเชื่อว่าจะกระทบมูลค่าเหมาะสมไม่มาก
