ได้ประโยชน์มากที่สุดจากราคาน้ำมันที่ลดลง
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ AAV และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของเราจาก 5.20 บาทเป็น 6.50 บาท เพื่อสะท้อนประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่เพิ่มขึ้นในปี 2558-2559 จากการคาดการณ์ถึงราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ทที่จะต่ำลง เราเชื่อว่า AAV อยู่ในสถานะที่ดีที่สุดในกลุ่มสาย การบินของไทยที่ได้ปรับประโยชน์จากการลดลงของราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ท จากการที่มีสถานะการป้องกันความเสี่ยงด้านนี้ต่ำที่สุด
ทั้งนี้ AAV ซื้อขายอยู่ PBV ที่ 1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของปี 2555-2557 ของบริษัทที่ 1.4 เท่า และต่ำกว่าคู่แข่งในภูมิภาค โดย AAV เป็น top pick ของเราในกลุ่มสายการบินของไทย
สมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ทใหม่ : สอดคล้องกับสมมติฐานราคาน้ำมันใหม่ของเรา เราจึงได้ปรับประมาณการน้ำมันเครื่องบินเจ็ทลง 29% เหลือ 85 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล ในปี 2558 (จาก 120 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล) และลดลง 20% เหลือ 98 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล ในปี 2559 (จาก 122 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล)
การป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน : AAV มีนโยบายการป้องกันความเสี่ยงสูงสุดที่ 35% ของการจองล่วงหน้า 3 เดือน อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ผ่อนปรนการป้องกันความเสี่ยงในเดือนพ.ย. 2557 เนื่องจากเชื่อว่าราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ทจะตกลงต่อไปอีก โดยบริษัทมีสถานะ การป้องกันความเสี่ยงลดลงเหลือ 20% ในไตรมาสที่ 1/58 และ 12% ในไตรมาสที่ 2/58 ต่ำที่สุดในบรรดาสายการบินของไทย ซึ่งมีค่าเฉลี่ย อยู่ที่ 50% ทำให้เราคาดว่า AAV จะได้รับประโยชน์มากที่สุดในกลุ่มสายการบินของไทยจากการลดลงของราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ท
ค่าโดยสายน่าดึงดูดใจมากขึ้น? : จนถึงตอนนี้เราก็ยังไม่เห็นสายการบินปรับลดราคาลงอย่างมากเพื่อดึงดูดจำนวนผู้โดยสาย อย่างไรก็ตาม เราคาดอย่างอนุรักษนิยมว่าโปรโมชั่นค่าโดยสายจะมีไปถึงช่วงปีหน้า จากการที่มีต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงต่ำลง ในประมาณการของเรา เรา คาดว่าค่าโดยสารเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเพียง 5% YoY เป็น 1,769 บาท ในปี 2558 จากฐานที่ต่ำกว่าปกติที่ 1,679 บาทในปี 2557 (จากความไม่ สงบทางการเมือง) แต่ก็ยังต่ำกว่าระดับในปี 2556 ราว 6% และต่ำกว่าระดับสูงที่สุดในปี 2555 ราว 8% ด้านอัตราผลตอบแทนต่อปริมาณผู้ โดยสาร (PAX yield) น่าจะเพิ่มขึ้น 5% YoY เป็น 1.75 บาทในปี 2558 แต่ยังคงต่ำกว่าระดับในปี 2556 ที่ 1.84 บาท ราว 4%
ความอ่อนไหวของน้ำมันและจำนวนผู้โดยสาร : ทุกๆ การเปลี่ยนแปลง 1 ดอลลาร์สหรัฐในราคาน้ำมันเบรนท์ จะกระทบต่อกำไรปี 2558 ที่ 3% และการเปลี่ยนแปลง 1% ใน Pax yield จะกระทบต่อกำไรปี 2558 ที่ 5%
Earnings and target price revision : EPS เพิ่มขึ้น 36%/29% ในปี 2558/2559 ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น 25% เป็น 6.50 บาท สะท้อนการ ปรับค่าตัวคูณ PBV ขึ้นเป็น 1.5 เท่า ในปี 2558 (จาก 1.2 เท่า) จากการขยายตัวของ ROE
ราคาเป้าหมาย 12 เดือน : 6.50 บาท อิงวิธี Price to Book
ปัจจัยสำคัญ : Pax yield ที่สูงขึ้น และราคาน้ำมันเครื่องบินเจ็ทที่ลดลง
ราคาเป้าหมายของเราที่ 6.50 บาท อิง PBV ปี 2558 ที่ 1.5 เท่า และคิดเป็น EV/EBITDAR ปี 2558 ที่ 9 เท่า โดยปัจจุบัน AAV ซื้อขายอยู่ที่ PBV 1 เท่า และ EV/EBITDAR ในปี 2558 ที่ 7.5 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนรวม (TSR) ที่ 43% ทั้งนี้ราคาหุ้นของ AAV นั้นลดลง 3% นับ ตั้งแต่ราคาน้ำมันเบรนท์ตกลงมาต่ำกว่า 100 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล เป็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 9 ก.ย. ขณะที่ราคาหุ้นสายการบินบางแห่งใน ภูมิภาคบางแห่งในภูมิภาคสามารถปรับตัวขึ้นสูงถึง 78% คงคำแนะนำ "ซื้อ"
