Downside เริ่มจำกัด
คาดกำไรปกติ 4Q57 แข็งแกร่ง
เราประเมินว่าธุรกิจโอเลฟินส์ของ PTTGC ยังโดดเด่นและมีกำไรแข็งแกร่งต่อเนื่องแม้ราคา HDPE จะลดลงมา 6% QoQอยู่ที่ 1,500 เหรียญต่อตันแต่กระทบ PTTGCไม่มากเนื่องจากสัดส่วนการใช้วัตถุดิบก๊าซฯเพิ่มขึ้น โดย 4Q57PTTGC รับวัตถุดิบก๊าซฯ (Ethane) จากโรงแยกก๊าซฯของ PTT เพิ่ม(ต้นทุนผลิตต่ำกว่า Naphtha) ทำให้เราเชื่อว่า EBITDA Margin ของธุรกิจโอเลฟินส์จะเพิ่มขึ้นจาก 28% ใน 3Q57ขณะที่ธุรกิจโรงกลั่นจะได้ประโยชน์จากค่าการกลั่นที่เพิ่ม QoQ เนื่องจาก (1) ค่าการกลั่นสิงค์โปร์ 4Q57เพิ่มขึ้น 46% Qtdอยู่ที่ 7 เหรียญต่อบาร์เรล และ (2) Crude Premium มีแนวโน้มลดลง ซึ่งปัจจัยบวกดังกล่าวเพียงพอชดเชยส่วนต่างราคาอโรเมติกส์ที่ลดลงจากปัญหาอุปทานส่วนเกิน โดยเฉพาะส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px – Condensate) ที่ลดลง 15%QoQ อยู่ที่ 400 เหรียญต่อตัน
ยังมีความเสี่ยงรับรู้ Stock Loss จำนวนมากใน 4Q57
เบื้องต้นเราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q57 ไว้ที่ 5 – 5.5 พันล้านบาท ลดลง 28% - 34%QoQจากการรับรู้ Stock Loss แม้ธุรกิจโรงกลั่นจะไม่ใช่ธุรกิจหลัก แต่ผลจากราคาน้ำมันดิบที่ลดลงกว่า 29 เหรียญต่อบาร์เรล จากราคาปิด ณ สิ้น 3Q57 ทำให้การรับรู้ Stock Loss เพิ่มขึ้นจาก 3Q57ที่มี Stock Lossมากถึง 2.8 พันล้านบาท ซึ่งหากราคาน้ำมันดิบปิด ณ สิ้น 4Q57 ที่ระดับ 70 – 75 เหรียญต่อบาร์เรล จะทำให้ PTTGC มี Stock Loss อยู่ที่ 4 – 5 พันล้านบาท
แนวโน้มกำไรปี 58 ยังเติบโต
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิในปี 2558 ไว้ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 33%YoY ซึ่งนอกจากความเสี่ยงที่ลดลงในการรับรู้ Stock Loss แล้ว เราเชื่อว่ากำไรปกติจะยังเติบโตจาก (1) การพัฒนาโครงการ Core Uplift ซึ่งจะทยอยเริ่มในปี 2558 ได้แก่ โครงการ Off-gas Upgrading เพื่อเพิ่มกำลังผลิตโอเลฟินส์โครงการขยายกำลังผลิตอโรเมติกส์ และโครงการฟีนอล ระยะที่ 2 และ (2) กำไรจากธุรกิจโอเลฟินส์ ซึ่งเป็นธุรกิจหลักจะยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง จากการรับวัตถุดิบจากโรงแยกก๊าซฯ ที่เพิ่มขึ้น
ราคาหุ้นน่าสนใจ
ปัจจุบัน PTTGC ซื้อขายอยู่ที่ระดับ 8.1เท่าของ P/Eปี 2558 ค่ากว่าค่าเฉลี่ยของธุรกิจปิโตรเคมีในภูมิภาคที่ซื้อขายที่ 12.1เท่า ด้านราคาหุ้นที่มีการปรับลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ PTTGC เป็นหุ้นที่ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 5.5% ต่อปี เรามองว่าความเสี่ยงต่อราคาหุ้นเริ่มจำกัด เนื่องจากราคาหุ้นที่ปรับลดลงในช่วงที่ผ่านมา สะท้อนปัจจัยลบจากทั้งเรื่องของการปฏิรูปพลังงาน และผลประกอบการ 2H57 ที่มี Stock Loss จำนวนมาก ทำให้เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 79 บาท
