เพิ่มมูลค่าจากการเข้าซื้อกิจการ HVA เพิ่มเติม
ประเด็นการลงทุน
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเข้าซื้อกิจการในครั้งนี้ แต่ความกังวลต่อแนวโน้มการขาดทุนจากสินค้าคงคลังเนื่องจากการปรับตัวลดลงของราคาน้ำมันดิบอาจเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ากำไรหลักปี 2558 ที่เติบโตสูงถึง 46% หนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มมากขึ้น, ส่วนแบ่งกำไรเต็มปีจากกิจการที่บริษัทเข้าซื้อไปในไตรมาส 2/57 และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น จะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้อีก อีกทั้งประมาณการกำไรระยะยาวของเรายังมีแนวโน้มอัพไซด์จากการเข้าซื้อกิจการอื่นๆเพิ่มเติมอีกด้วย ขณะนี้ หุ้นมีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ 18.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 29 เท่าอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน
เข้าซื้อกิจการซึ่งเป็นหนึ่งในผู้นำด้านการผลิตเส้นใยโพลีเอสเตอร์สำหรับยางรถยนต์
วานนี้ IVL ประกาศว่าบริษัทจะทำการเข้าซื้อบริษัท Performance Fibers Asia (PF Asia) จากบริษัทในเครือของ Sun Capital Partners, Inc. (ดีลยังต้องรอการอนุมัติจากผู้กำกับดูแล) ซึ่ง PF Asia มีส่วนแบ่งกำลังการผลิต 17% และเป็นผู้ผลิตผลิตภัณฑ์เส้นใยโพลีเอสเตอร์สำหรับยางรถยนต์รายใหญ่ที่สุดเป็นอันสองของประเทศจีน โดยโรงงานของ PF Asia ตั้งอยู่ใน เมืองไคปิง มณฑลกวางตุ้ง ประเทศจีน ซึ่งมีกำลังการผลิตเส้นใยโพลีเอสเตอร์สำหรับยางรถยนต์ 41,000 เมตริกตันต่อปี และเส้นด้ายโพลีเอสเตอร์สําหรับยางรถยนต์ 48,000 เมตริกตันต่อปี ผลิตภันฑ์ของบริษัทส่งขายทั้งในประเทศจีนและประเทศอื่นๆในทวีปเอเชีย ซึ่งเอเชียถือเป็นตลาดสำหรับเส้นใยโพลีเอสเตอร์สำหรับยางรถยนต์ที่ใหญ่ที่สุดและมีโอกาสเติบโตรวดเร็วมากที่สุดในโลกด้วยความต้องการเส้นใยโพลีเอสเตอร์สำหรับยางรถยนต์ที่คิดเป็นกว่า 50% ของความต้องการทั่วโลกในปี 2556 อีกทั้งยังมีอัตราการเติบโตเฉลี่ย 8% ต่อปีในระหว่างปี 2552-2556 อีกด้วย
กำลังการผลิตเส้นใยโพลีเอสเตอร์เพิ่มขึ้นและขยายขีดความสามารถในกลุ่มธุรกิจ HVA ของบริษัท
การเข้าซื้อกิจการ PF Asia จะช่วยเพิ่มทั้งกำลังการผลิตโพลีเอสเตอร์ของ IVL 2% เป็น 1.82 ล้านตันต่อปี (และเพิ่มกำลังการผลิตรวมอีก 0.5% เป็น 8.41 ล้านตันต่อปี) และขยายขีดความสามารถในธุรกิจกลุ่มผลิตภัณฑ์โพลีเอสเตอร์สมรรถนะสูง (HVA) ของบริษัทขึ้นอีก 15% เป็น 322,000 เมตริกตันต่อปี เราคาดว่าบริษัทมีแนวโน้มสร้างผลประโยชน์ร่วมกับกับโรงงาน PET ของ IVL ในจีนที่มีอยู่ ณ ปัจจุบัน (ซึ่งจะช่วยซัพพลายวัตถุดิบให้) นอกจากนี้ การเข้าซื้อกิจการดังกล่าวยังจะช่วยหนุนการเติบโตของบริษัทในด้านผลิตภัณฑ์สมรรถนะสูงในกลุ่มยานยนต์ โดยกิจการซึ่งผลิตเส้นใยสมรรถนะสูงในกลุ่มยานยนต์ที่บริษัทเข้าซื้อก่อนหน้า ได้แก่ Trevira และ PHP Fibers GmBH
มูลค่าเพิ่มจากการเข้าซื้อกิจการ
เนื่องจาก PF Asia มีการดำเนินธุรกิจอยู่แล้ว เราจึงมองว่าบริษัทจะสามารถสร้างกำไรให้แก่ IVL ได้ทันทีที่ดีลการเข้าซื้อกิจการแล้วเสร็จ ทั้งนี้ โดยปกติแล้วผลิตภัณฑ์สมรรถนะสูงจะมีอัตรากำไรที่ค่อนข้างมากกว่า (และอัตรากำไรดังกล่าวยังค่อนข้างมั่นคงกว่า) ผลิตภัณฑ์ชนิดโภคภัณฑ์ เบื้องต้นเราประเมินว่าการเข้าซื้อกิจการจะช่วยหนุนให้ประมาณการกำไรของเราในระยะยาวปรับเพิ่มขึ้น 4% และจะเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 คำนวณจากวิธี DCF อีก 1 บาทต่อหุ้น
คาดจัดหาเงินทุนเพื่อใช้ในการเข้าซื้อกิจการได้โดยง่าย
เราคาดว่าขั้นตอนการดำเนินการต่างๆจะเสร็จสิ้นภายในไตรมาส 1/58 (ยังรอการอนุมัติจากผู้กำกับดูแล) และเนื่องด้วยดีลยังไม่แล้วเสร็จจึงยังไม่มีการเปิดเผยต้นทุนใดๆ อย่างไรก็ตาม หากอ้างอิงคร่าวๆจากการเข้าซื้อธุรกิจผลิตภัณฑ์สมรรถนะสูงที่ผ่านมาของ IVL เรามองว่าต้นทุนในการเข้าซื้อกิจการจะอยู่ที่ราวๆ 100-200 ล้านเหรียญสหรัฐฯ โดย IVL คาดจะสามารถจัดหาเงินทุนเพื่อการลงทุนในครั้งนี้ได้โดยง่ายจากการใช้กระแสเงินสดของบริษัทรวมกับการกู้ยืม ทั้งนี้ บริษัทได้ออกหุ้นกู้ประเภทไถ่ถอนเมื่อเลิกบริษัทมูลค่า 15,000 ล้านบาทเมื่อเร็วๆนี้ เราประเมินว่าสัดส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสุทธิได้ลดลงเป็นราวๆ 0.7 เท่าจาก 1.1 เท่าก่อนที่บริษัทจะทำการออกหุ้นกู้ดังกล่าว
