มีโอกาสปรับมูลค่าเหมาะสมเพิ่มจากแนวโน้มเติบโตดี
แนวโน้มกำไรเติบโตต่อเนื่อง
บริษัทยังมีโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนาและก่อสร้างอีก 1,613 เกมะวัตต์ โดยกำลังผลิตจะเริ่มเติบโตก้าวกระโดดอีกครั้งในปี 2559 จากโครงการโรงไฟฟ้าขนอมใหม่กำลังผลิต 930 เกมะวัตต์ (EGCO ถือหุ้น 100%) และปี 2562 จากโครงการเคซอนส่วนต่อขยายในฟิลิปปินส์ (EGCO ถือหุ้น 98%) และโรงไฟฟ้าไซยบุรี (EGCO ถือหุ้น 12.5%) กำลังผลิต 1,260 เมกะวัตต์ ซึ่งจะทำให้บริษัทมีกำลังผลิตเพิ่มจากปัจจุบันที่ 4,805 เกมะวัตต์ เป็น 6,418 เมกะวัตต์ ภายในปี 2562 เราคาดว่าปัจจัยดังกล่าวจะทำให้บริษัทมีกำไรสุทธิเติบโต 6.2% ต่อปี
ยังมีโอกาสปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมจากการลงทุนใหม่
กลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้า ยังคงเป็นกลุ่มที่เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการและมูลค่าเหมาะสมเพิ่ม จากการขยายการลงทุนทั้งในและต่างประเทศ โดยล่าสุดการลงทุนของ EGCO ในโครงการผลิตไฟฟ้าจากความร้อนใต้พิภพ (Geothermal) ในประเทศอินโดนีเซียทำให้เราปรับกำไรสุทธิในปี 2558 – 2559 เฉลี่ยปีละ 2% ได้มูลค่าเหมาะสมเพิ่มเป็น 177 บาท (จากเดิม 175 บาท) โดยโครงการดังกล่าวมีขนาดผลิต 227 เมกะวัตต์ เป็นโรงไฟฟ้าที่อยู่ระหว่างดำเนินงาน และได้รับการสนับสนุนค่าไฟฟ้าจากภาครัฐฯ ภายใต้สัญญาขายไฟ 30ปี ขณะที่ระยะยาวโรงไฟฟ้าดังกล่าวยังมีแผนขยายกำลังผลิตเป็น 400 เกมะวัตต์ ด้านการลงทุนในประเทศยังคงต้องรอแผนพัฒนากำลังการผลิตไฟฟ้าฉบับใหม่ (PDP) เรายังคาดหมายจะเห็นความชัดเจนไม่เกิน 1Q58 ซึ่งจะนำไปสู่การเปิด IPP Bidding ในปลายปี 2558
แนวโน้ม 4Q57 กำไรสุทธิอ่อนตัวตามฤดูกาล
แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q57 อ่อนตัว QoQ สอดคล้องกับความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลงตามฤดูกาล โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าถ่านหิน BLCP ที่จะมีแผนหยุดซ่อมหลังผลิตไฟฟ้าครบชั่วโมงตามสัญญา PPA ในเดือน พ.ย. (กำไรจากโรงไฟฟ้า BLCP คิดเป็น 25% ของกำไรสุทธิ) ด้านกำไรสุทธิ 9M57 ที่บริษัทประกาศออกมาก่อนหน้าคิดเป็น 90% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ที่เราประเมินไว้ที่ 7.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14%YoY
แนะนำ “เก็งกำไร”
แม้ปัจจุบัน Upside ของราคาหุ้นEGCO เริ่มจำกัด แต่ยังมีโอกาสปรับเพิ่มจากขยายการลงทุนของบริษัท รวมทั้งมูลค่าเหมาะสมที่จะเพิ่มขึ้นจากการเปิดประมูลโรงไฟฟ้ารอบใหม่ ที่เราคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2558 ด้านราคาหุ้นถือว่ายังถูกเมื่อเทียบกับกลุ่มผลิตไฟฟ้าขนาดใหญ่ โดยปัจจุบัน EGCO ซื้อขายอยู่ที่ 11.7xPE เท่านั้น ขณะที่ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอยู่ที่ 13.9xPEทำให้เรายังคงแนะนำ “เก็งกำไร”
