PTT - เก็งกำไร

ผลจากการปฏิรูปพลังงานเพิ่มมูลค่าเหมาะสมได้อีก 45 บาท

เราประเมินว่า PTT ยัง Upside อีก 45 บาทจากผลของการปฏิรูปพลังงาน 2 ประเด็น ได้แก่ (1) การปรับเพิ่มราคา NGV สะท้อนต้นทุนที่แท้จริง (ปัจจุบันต้นทุน NGV อยู่ที่ 15.5 – 16 บาทต่อกิโลกรัม) ก่อนหน้านี้ภาครัฐฯ พิจารณาปรับเพิ่ม 1 บาทต่อกิโลกรัม (เริ่ม 1 ต.ค.) ขณะที่ปัจจุบันยังไม่ชัดเจนสำหรับการราคา NGV เพิ่มในรอบต่อไป แต่หากมีการพิจารณาปรับเพิ่ม ตามสมมติฐานเดิมของเรา (ปรับเพิ่ม 1 บาท ทุกๆ 6 เดือน) จะทำให้ PTT มีกำไรสุทธิในปี 2558 เพิ่มขึ้น 4.4 พันล้านบาท และในปี 2559 เป็นต้นไป เพิ่มขึ้นเฉลี่ยปี 9.6 พันล้านบาท และเพิ่มมูลค่าเหมาะสมอีก 21 บาท และ (2) การปรับราคา LPG หน้าโรงแยกก๊าซฯ เราประเมินว่าทุกๆ 50 เหรียญต่อตัน PTT จะมีกำไรสุทธิเพิ่ม 2.5 พันล้านบาทต่อปี โดยกรณีที่ดีที่สุดหาก PTT ได้ปรับราคา LPG เพิ่มเท่ากับราคาตลาดโลก จะเพิ่มมูลค่าเหมาะสมอีก 24 บาทต่อหุ้น ซึ่งจะทำให้ PTT มีมูลค่าเหมาะสมสูงสุดที่ 416 บาท (ข้อมูลเดิมจากบทวิเคราะห์ PTT ฉบับวันที่ 6 ต.ค.)

แนวโน้มกำไร 4Q57 อ่อนตัว

เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2557 ไว้ที่ 9.9 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY โดยกำไรปกติ 9M57 อยู่ที่ 7.7 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 77% ของที่เราประมาณการ โดยแนวโน้มกำไร 4Q57 ยังมีโอกาสอ่อนตัวจาก 2 ปัจจัย ได้แก่ ยอดขายก๊าซฯ ที่ลดลงตามฤดูกาล เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซฯ ในภาคการผลิตไฟฟ้าที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนธุรกิจโรงกลั่นที่ลดลงเนื่องจากเราคาดว่ากลุ่มธุรกิจโรงกลั่น (BCP IRPC และ TOP) จะมีผลการดำเนินงานขาดทุน ตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบที่ลดลง

ราคาน้ำมันปรับลด กดดันกำไรปี 58

เราให้สมมติฐานราคาน้ำมันในปี 2558 ไว้ที 90 เหรียญต่อบาร์เรล เทียบกับกลุ่ม PTT ที่ประเมินไว้ที่ 92.87 เหรียญต่อบาร์เรล (ที่มา: PRISM) อย่างไรก็ตามเรายังคงติดตามท่าทีของ OPEC ในการประชุมปลายเดือนนี้ (27 พ.ย.) ซึ่งหาก OPEC ไม่มีท่าทีในการปรับลดกำลังผลิต หรือการปรับลดไม่มีนัยสำคัญต่อราคาน้ำมันดิบ จะเพิ่มความเป็นไปได้ในการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ PTT ในบริษัทในกลุ่มทั้งหมดอีกครั้ง โดย PTTEP ยังคงเป็นบริษัทที่ได้รับผลกระทบมากที่สุด หากเราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบ ด้านกำไรสุทธิของ PTT ในปี 2558 เราประเมินไว้ที่ 9.6 หมื่นล้านบาท ลดลง 9% YoY

ยังคงแนะนำ “เก็งกำไร”

เรามองว่าการปฏิรูปพลังงานที่เป็นบวกและสามารถเพิ่มมูลค่าเหมาะสมให้ PTT ได้อย่างมีนัยสำคัญ แม้การดำเนินงานในปี 2558 จะเผชิญกับความเสี่ยงจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง แต่โครงสร้างธุรกิจของ PTT ซึ่งเป็น Integrated Oil ทำให้ได้รับผลกระทบไม่มาก สะท้อนจากราคาหุ้นที่ปรับเพิ่ม 17% ในรอบ 3 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามราคาหุ้น PTT ปัจจุบันยังคงซื้อขายอยู่เพียงแค่ 11.4 เท่า ของ PE ปี 2558 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่13.4 เท่า ทำให้ยังคงแนะนำ “เก็งกำไร”