ยังมีความเสี่ยงจาก oversupply
คาดกำไรปกติ 4Q57 ลดลง QoQ
เรายังคงประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 3 พันล้านบาท โดยแนวโน้มกำไรปกติ 4Q57 ยังมีความเสี่ยงที่จะลดลง QoQ จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ยังคงปรับลดอย่างต่อเนื่อง ทำให้เราเชื่อว่า Core EBITDA ต่อตันมีโอกาสลดลงจาก 81 เหรียญต่อตัน ใน 2Q57 ที่ผ่านมา รวมทั้งภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ในช่วง ต.ค. ที่ผ่านมา โดยกำไรปกติ 9M57 คิดเป็น 94% ของที่เราคาด อย่างไรก็ตามแนวโน้มราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับลดลงตามราคาน้ำมันดิบ เพิ่มความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss รวมทั้งจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2557 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 2.6 พันล้านบาท
คาดกำไรปี 58 ฟื้น จากยอดขายที่ปรับเพิ่ม
เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรปกติในปี 2558 อยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY ท่ามกลางความเสี่ยงจากปัญหาอุปทาน กดดันการฟื้นตัวของ Spread PTA/PET ในเอเซีย แต่จะได้ยอดขายรวมในปี 2558 ที่เพิ่มขึ้น 14% YoY (7.3 ล้านตัน) มาเป็นส่วนชดเชย เป็นผลมาจากการรับรู้กำลังผลิตเต็มปีของโรงงานที่ทยอยเริ่มดำเนินกรผลิตในปี 2557 ที่ผ่านมาได้แก่ โรงงาน PET ในยุโรป (ตุรกีและโปแลนด์) และโรงงาน Polyester ในประเทศอินโดนีเซีย และยอดขายผลิตภัณฑ์จากกลุ่ม HVA ที่เราประเมินว่าจะสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก 22% ในปี 2557 เป็น 28% ในปี 2558 (ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 30% – 35%) ช่วยลดความผันผวนและผลกระทบจากอุปทานส่วนเกินที่มีต่อ Spread PTA/PET
ปรับคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร”
แม้ธุรกิจยังคงมีความเสี่ยงจากอุปทานส่วนเกินรวมทั้ง Demand ที่ยังคงชะลอตัวจากภาวะเศรษฐกิจจีนและยุโรป เป็นปัจจัยจำกัดการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์หลัก ในช่วง 6 เดือนข้างหน้า แต่เนื่องจากราคาหุ้นของ IVL ที่ปรับลดลงมากว่า 25% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ทำให้ราคาหุ้นมี Upside จากมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ที่ 26 บาท ซึ่งประเมินประมาณการกำไรสุทธิในระยะยาวอย่าง Conservative ทำให้จำกัดโอกาสที่เราจะปรับลดประมาณการในอนาคต ขณะที่ราคาหุ้นปรับลด 17% ในรอบ 3 เดือนที่ผ่านมา ทำให้ราคาหุ้นกลับมามี Upside ประกอบกับเราเชื่อว่าผลประกอบการทำจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2557
