ราคาน้ำมันกดดันผลประกอบการ 4Q57
คาด 4Q57 ขาดทุน
เรามองว่าธุรกิจการกลั่นของ IRPC ใน 4Q57 ยังคงมีความเสี่ยงจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง แม้เราเชื่อว่าในช่วงที่เหลือของปี 2557 ราคาน้ำมันมีโอกาสฟื้นตัวตามฤดูกาลแต่ปัญหาอุปทานส่วนเกินจะเป็นปัจจัยจำกัดการฟื้นตัว เราคาดว่าราคาน้ำมันมีโอกาสปรับขึ้นมาปิดที่ 80 – 85 เหรียญต่อบาร์เรล (ณ สิ้นปี 2557) ซึ่งหมายถึงการรับรู้ Stock Loss ของโรงกลั่น IRPC ที่ไม่น้อยกว่า 3Q57 ที่ผ่านมา (ใน 3Q57 มี Stock loss รวม LCM อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท) แม้บริษัทจะมีรายได้พิเศษจากเงินประกันเข้ามาชดเชยก็ตาม (บริษัทคาดหมาย 1.4 พันล้านบาท ใน 4Q57) ขณะที่การดำเนินงานของธุรกิจปกติมีโอกาสฟื้นตัว เนื่องจากราคาน้ำมันที่ปรับลดลงจากปัญหาด้านอุปทาน จะทำให้ต้นทุนผลิตของหน่วยกลั่นลดลง อีกทั้งค่าการกลั่น 4Q57 มีแนวโน้มฟื้นตัว โดยค่าการกลั่นตลาดสิงค์โปร์ 4Q57QTD อยู่ที่ 6.2 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 30%
กำไรจะกลับมาฟื้นตัวปลายปี 2558
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ IRPC จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 1.6 พันล้านบาท ในปี 2558 (รวมเงินประกันกรณี VGO/HT) ปัจจัยบวกหนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการมาจากการเริ่มโครงการ UHV และโครงการ PP Derivative ซึ่งนอกจากโครงการดังกล่าวจะเพิ่มผลิตภัณฑ์ Propylene อีก 320 พันตันต่อปี (KTA) ยังสามารถนำ Propylene ที่ได้ไปเพิ่มมูลค่าเป็น PP และ PP Compounding ขนาดกำลังผลิต 160KTA และ 140KTA ตามลำดับ รวมทั้งทำให้หน่วยกลั่นสามารถใช้กำลังกลั่นสูงสุดที่ 215 พันบาร์เรลต่อวัน (KBD) จากกำลังกลั่นเฉลี่ย 170KBD ปัจจุบันโครงการ UHV คืบหน้าไปกว่า 85% คาดว่าจะสามารถเริ่มผลิตได้ ต.ค. 58 ขณะที่ PP Derivative จะเริ่มในปี 2559 อย่างไรก็ตามปัจจุบันตลาด Propylene อยู่ในภาวะ Over supply จากจีนที่มีการขยายกำลังผลิต PHD (Propane dehydrogenation) จำนวนมาก การเพิ่มโครงการ PP Derivative จะช่วยลดความเสี่ยงดังกล่าว
ยังคงแนะนำ “ขาย” แม้มี Upside
เราเชื่อว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมยังคงมีความเสี่ยงจากอุปทานส่วนเกิน รวมทั้ง Demand ที่ยังคงชะลอตัวจากภาวะเศรษฐกิจจีน และยุโรปที่ยังคงชะลอตัว ทำให้เราเชื่อว่าธุรกิจ PTA และ PET จะยังคงไม่ฟื้นตัวในช่วง 6 เดือนข้างหน้า และเพิ่มความเสี่ยงต่อการปรับลดมูลค่าเหมาะสมและประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ระดับ 43 เท่าของ PE ปี 2558 สูงกว่า PE เฉลี่ยของธุรกิจปิโตรเคมีที่ 13 เท่า ทำให้เรายังคงแนะนำ “ขาย”
