ปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 58 เหลือ US$90/บาร์เรล
เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2557 เหลือ US$99/บาร์เรล และปี 2558 เหลือ US$90/บาร์เรล สะท้อนแนวโน้มอุปทานน้ำมันดิบทั่วโลกเพิ่มขึ้นมากกว่าความต้องการใช้ เป็นผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 และปี 2558 ลดลง 2% และ 12% ตามลำดับ และกดดันให้ผลประกอบการไม่ขยายตัว YoY
อย่างไรก็ดี ประเมินว่าบริษัทยังมีความน่าสนใจจากความเป็นไปได้ในการเข้าซื้อกิจการทั้งใน/ต่างประเทศ และการเข้าร่วมประมูลสัมปทานในประเทศรอบที่ 21 ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ รวมถึงให้ผลตอบแทนเงินปันผลราว 4% ในปี 2557 และ 2558 เปลี่ยนคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ ปรับลดมูลค่าพื้นฐานลง 11% เหลือ 170 บาท (DCF)
ราคาน้ำมันดิบลดลงเฉลี่ย 24% ตั้งแต่ต้น 3Q57 : ราคาน้ำมันดิบทั่วโลกอ่อนตัวเฉลี่ย 24% จากต้น 3Q57 (เวสต์เทกซัสลดเหลือ US$80.5/บาร์เรล, เบรนท์ US$84.8/บาร์เรล, ดูไบ US$83.2/บาร์เรล) ด้วยความกังวลต่ออุปทานที่เพิ่มขึ้นสูงกว่าความต้องการใช้ นำโดยกลุ่มประเทศ Non-OPEC โดยเฉพาะสหรัฐอเมริกาและรัสเซียมีการผลิตเพิ่มขึ้น รวมถึงกลุ่มประเทศ OPEC มีการผลิตเพิ่มขึ้นจากประเทศอิรักและลิเบีย
ขณะที่ความต้องการใช้น้ำมันดิบทั่วโลกมีแนวโน้มขยายตัวน้อยกว่าคาดเนื่องจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกอ่อนแอ ทั้งนี้ สำนักงานพลังงานสากล (IEA) คาดการณ์ความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกเพิ่มขึ้น 1.1 ล้านบาร์เรล/วัน เป็น 93.5 ล้านบาร์เรล/วัน ในปี 2558 ขณะที่อุปทานน้ำมันดิบจากกลุ่มประเทศ Non-OPEC เพิ่มขึ้น 1.2 ล้านบาร์เรล/วัน เป็น 57.5 ล้านบาร์เรล/วัน พร้อมด้วยน้ำมันจาก OPEC (NGLs) เพิ่มขึ้น 0.3 ล้านบาร์เรล/วัน เป็น 6.7 ล้านบาร์เรล/วัน และอุปทานจากกลุ่ม OPEC มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเช่นกัน
นอกจากนี้ ราคาน้ำมันดิบยังได้รับแรงกดดันจากการแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐตามภาวะเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นและการยุติมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE)
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 2% และปี 2558 ลง 12% : เราคาดว่าการประชุม OPEC วันที่ 27 พ.ย. นี้ อาจมีมติคงระดับการผลิตที่ 30 ล้านบาร์เรล/วัน ซึ่งจะส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบอยู่ระดับต่ำในช่วงที่เหลือของปี 2557 ต่อเนื่องถึงปี 2558 เราจึงปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2557 ลง 3% เหลือ US$99/บาร์เรล (ค่าเฉลี่ยตั้งแต่ต้นปี 2557 ถึงปัจจุบันอยู่ที่ US$102/บาร์เรล คาดว่าราคาน้ำมันดิบจะเคลื่อนไหว US$85-90/บาร์เรล
ในช่วงที่เหลือของปี ส่งผลให้ค่าเฉลี่ยปี 2557 อยู่ที่ US$99/บาร์เรล) เป็นผลให้กำไรสุทธิปี 2557 ปรับลดลง 2% จากประมาณการเดิมเหลือ 5.72 หมื่นล้านบาท (+1.9%YoY) เช่นเดียวกับปี 2558 เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบลง 12% เหลือ US$90/บาร์เรล ซึ่งสอดคล้องกับราคาล่วงหน้า (Dubai Forward Curve) ปี 2558 ที่ US$91.2/บาร์เรล รวมถึงปรับลดราคาขายก๊าซธรรมชาติลง 1% เหลือ US$7.9/ล้านบีทียู ตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง เป็นผลให้กำไรสุทธิปี 2558 ลดลง 12% จากเดิม เหลือ 5.8 หมื่นล้านบาท (+1.4%YoY)
เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” ผลตอบแทนเงินปันผล 4% : เราปรับมูลค่าพื้นฐานปี 2558 ลง 11% เหลือ 170 บาท (DCF, WACC 13%, Terminal growth rate 2%) และเปลี่ยนคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ แม้ประเมินว่าราคาหุ้นมีโอกาสถูกกดดันจากราคาน้ำมันดิบที่อยู่ระดับต่ำ รวมถึงแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2557 และ 2558 ไม่เติบโต แต่คาดว่า PTTEP ยังมีศักยภาพการเติบโตที่ยังไม่อยู่ในประมาณการของเรา ทั้งจากโอกาสเข้าซื้อกิจการทั้งในและต่างประเทศด้วยฐานะการเงินที่แข็งแกร่งและอานิสงส์จากราคาน้ำมันดิบตกต่ำ รวมถึงการเข้าร่วมประมูลสัมปทานในประเทศรอบที่ 21 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นแปลงสัมปทานที่อยู่ในความสนใจของบริษัท อีกทั้งยังคงมีความน่าสนใจจากผลตอบแทนเงินปันผลราว 4% ในปี 2557 และ 2558
