THAI - ถือ

เป็นไปตามคาด

THAI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 1,086 ล้านบาท พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 3/56 และไตรมาส 2/57 หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 7,380 ล้านบาท และการตั้งค่าเผื่อการด้อยค่าเครื่องบินและสินทรัพย์ที่ 1,220 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 3/57 จะอยู่ที่ 5,073 ล้านบาท ขาดทุนมากขึ้น YoY แต่น้อยลดลง QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเราและของตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานอ่อนตัวลง YoY เนื่องจาก 1) จำนวนผู้โยสารลดลง (ลดลง 13% YoY เป็น 4.7 ล้านคน), 2) ปริมาณการขนส่งพัสดุปรับตัวลดลง (ลดลง 10% YoY เป็น 139,260 ตัน), 3) รายได้จากการขนส่งพัสดุภัณฑ์ต่อหน่วยอ่อนตัวลง (ลดลง 2% YoY เป็น 9.23 บาทต่อRFTK) และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นเป็น 5.0% จาก 4.8% ในไตรมาส 3/56 อย่างไรก็ตามการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 12% QoQ), 2) อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น (เป็น +1.1% เทียบกับ -4.9% ในไตรมาส 2/57) และ 3) ภาระดอกเบี้ยลดลง (ลดลง 11% QoQ) ให้สังเกตว่ารายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยทรงตัว YoY แต่ลดลง 4% QoQ เป็น 2.57 บาทต่อRPK

แนวโน้ม

เนื่องจากไตรมาสที่ 4 เป็นช่วงไฮซีซั่น เราจึงคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้าและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้ายังไม่กลับเข้าสู่ระดับปกติ (อาจเป็นเพราะยังมีการประกาศใช้กฏอัยการศึก จึงทำให้นักท่องเที่ยวต่างชาติยังไม่เดินทางเข้ามา)

เรายังคงเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารอย่างต่อเนื่องในเดือนพ.ย. โดย AOT รายงานจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดสูงขึ้น 11% YoY (จำนวนผู้โดยสารภายในประเทศเพิ่มสูงขึ้น 20% YoY และจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศโต 6% YoY) ในช่วงระหว่างวันที่ 1-11 พ.ย. หลังจากที่รายงานการเติบโตในเดือนต.ค.ที่ 11% YoY นอกจากนี้รายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยคาดอ่อนตัวลง YoY จากการแข่งขันที่รุนแรง ดังนั้นเราคาดว่าผลการดำเนินงานหลักในไตรมาส 4/57 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่อ่อนตัวลง YoY และยังคงขาดทุนอยู่

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

ขาดทุนสุทธิ 9 เดือนแรกของปี 2557 คิดเป็น 68% ของประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2557 ของเราที่ 13,498 ล้านบาท ในขณะที่ขาดทุนหลักในช่วงเวลาเดียวกันคิดเป็น 78% ของประมาณการที่ 20,497 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไม่เปลี่ยนแปลง

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่าผลประกอบการปี 2557 ที่อ่อนแอจะยังคงกดดันให้ราคาหุ้นในปัจจุบันไม่น่าสนใจ นอกจากนี้แผนการปรับปรุงโครงสร้างของ THAI ยังไม่น่าจะเห็นผลในเร็วๆนี้

อีกทั้งเรายังเห็นความเสี่ยงในการดำเนินการ เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนของบริษัทที่ไม่ยืดหยุ่นและมีกลุ่มผู้มีส่วนเกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างจำนวนมาก หุ้นในปัจจุบันซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.7เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 0.8 เท่า อยู่ 0.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเอเชียที่ 1.0เท่า ดังนั้นความเสี่ยงขาลงต่อราคาหุ้นมีอย่างจำกัด