BECL - ถือ

เป็นไปตามคาด

BECL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 763 ล้านบาท ลดลง 18% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ กำไรหลักที่ออกมาอยู่ที่ 763 ล้านบาท เช่นเดียวกัน ลดลง 18% YoY แต่เพิ่มขึ้น 22% QoQ ผลกำไรที่ออกมาเป็นไปตามที่เราคาด แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 5%

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรที่ปรับหลักตัวลง YoY เนื่องมาจากรายได้อื่นที่ลดน้อยลง ในขณะที่ปัจจัยหนุนกำไรหลักให้ปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ มีดังนี้ 1) ตัวเลขการจราจรที่เพิ่มสูงขึ้น, 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก TTW และ CK Power ที่เพิ่มขึ้น (มาอยู่ที่ 135 ล้านบาท ในไตรมาส 3/57 เทียบกับ 125 ล้านบาท ในไตรมาส 2/57), 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 18.6% จาก 22.0% ในไตรมาส 2/57 และ 4) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (ลดลง 7% QoQ) เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ปริมาณการจราจรรวม(BECL+NECL) เฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้น 1% YoY และ 5% QoQ เป็น 1.12 ล้านเที่ยว ในขณะที่ค่าผ่านทางเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 5% YoY และทรงตัว QoQ อยู่ที่ 21.05 บาทต่อเที่ยว

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 4/57 จะสูงขึ้น YoY หนุนโดยปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้น, รายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยต่อวันสูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก TTW และ CK Power ที่สูงขึ้น แม้ว่าปกติแล้วไตรมาสที่ 4 จะเป็นช่วงไฮซีซั่นสำหรับการใช้ทางด่วน จากข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่าปริมาณตัวเลขการจราจรรวมสำหรับช่วงไตรมาสที่ 4 ของบริษัทจะขยายตัวประมาณ 3% QoQ แต่เราคาดว่ากำไรของบริษัทจะปรับตัวลดลง QoQ ในไตรมาส 4/57 เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก TTW และ CK Power

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรปี 2557 ของเราที่ 2,663 ล้านบาท ซึ่งเรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เท่าเดิม

คำแนะนำ

แม้ว่าแนวโน้มกำไรไตรมาส 3/57 ของ BECL จะปรับตัวดีขึ้นสอดคล้องกับการเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นและเศรษฐกิจภายในประเทศปรับตัวดีขึ้น แต่เราคิดว่ามูลค่าหุ้นในปัจจุบันที่ PER ปี 2558 ที่ 11.0 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.9 เท่าอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2558 ที่ 5.2% (ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระยะยาวที่ 6.1%) ไม่น่าสนใจแล้ว นอกจากนี้ เรายังไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในอนาคตอันใกล้นี้ เนื่องจากแนวโน้มกำไรเติบโตเล็กน้อย โดยมีอัตรากำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ยต่อปี 2557-2559 ที่ 6% เทียบกับปี 2555-2557 ที่ 35%