กำไรสูงกว่าคาด แม้จะมีการเลื่อนการดำเนินงานโครงการโซล่า รูฟท็อปเป็นบางส่วน
กำไรสุทธิดีกว่าคาด
TSE รายงานรายได้หลักไตรมาส 3/57 ที่ 241 ล้านบาท (สูงขึ้น 20% QoQ) และกำไรสุทธิหลักที่ 111 ล้านบาท (สูงขึ้น 44% QoQ) เนื่องจากธุรกิจโซล่าฟาร์มเริ่มทรงตัวและโคงการโซล่ารูฟท๊อป3โคงการเริ่มจำหน่ายไฟเชิงพาณิชย์ ยอดขายเป็นไปตามคาด แต่กำไรหลักสูงกว่าประมาณการของเรา 49%
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
เราเห็นการเติบโตของรายได้และกำไรสุทธิอย่างชัดเจน เนื่องจากโครงการโซล่า รูฟท็อปทั้ง 3 โครงการแรกของ TSE ได้เริ่มดำเนินการผลิตกระแสไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ และโซล่า ฟาร์มดำเนินการผลิตเต็มอัตราในไตรมาส 3/57 แล้ว บริษัทรายงานรายได้จากการดำเนินงานที่ 241 ล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามการคาดการณ์ของเรา แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทมีการบันทึกภาระดอกเบี้ยจ่ายไว้ที่เพียง 42 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 62 ล้านบาท และบันทึกภาษีเงินได้รอตัดบัญชีจากขาดทุน ที่ 13.9 ล้านบาท อย่างไรก็ดีบริษัทได้เลื่อนแผนการเริ่มดำเนินการผลิตไฟฟ้าของโซล่า รูฟท็อปทั้ง 7 แห่งออกไปปีหน้า
แนวโน้ม
แม้ว่าโซล่า รูฟท็อปจะเลื่อนดำเนินการจำหน่ายไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ออกไปเป็นช่วงครึ่งแรกของปี 2558 จากเดิมภายในปีนี้ แต่เราก็ยังไม่เห็นความเสี่ยงขาลง เนื่องจากบริษัทมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าเรียบร้อยแล้วพร้อมทั้งติดตั้งอุปกรณ์เสร็จเรียบร้อยแล้ว เราคาดกำไรสุทธิของบริษัทจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในปีหน้า เนื่องจากบริษัทเริ่มชำระหนี้และโครงการจำนวนมากเริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ พร้อมกันนี้อุตสาหกรรมพลังงานทดแทน (โดยเฉพาะอย่างยิ่งพลังงานแสงอาทิตยื) ยังคงเป็นอุตสาหกรรมที่มาแรง เนื่องจากจะได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลอย่างต่อเนื่อง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
แม้ว่าผลการดำเนินงานไตรมาส 3/57 จะเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่เพื่อสะท้อนการเลื่อนดำเนินการผลิตของโซล่า รูฟท็อปทั้ง 7 แห่ง เราจึงคาดรายได้ปี 2557 เป็น 952 ล้านบาท
เนื่องจากเรายังไม่ได้ใส่ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีจากการขาดทุนก่อนหน้านี้ลงในประมาณการของเรา และประมาณการภาระดอกเบี้ยจ่ายของเรานั้นก็สูงมาก ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2557 ของเราขึ้นเป็น 950 ล้านบาท และประมาณการกำไรหลักของเราเป็น 436 ล้านบาท ส่วนประมาณการรายได้และกำไรหลักปี 2558 เป็น 1,221 ล้านบาท และ 722 ล้านบาท ตามลำดับ
คำแนะนำ
แม้ว่ามูลค่าการซื้อขายของ TSE จะสูง ด้วย PER ปี 2558 ที่ 23.1เท่า และในแง่ของ EV/MW ที่ 209.ล้านบาทต่อMW เมื่อเทียบกับ PER ปี 2558 ของอุตสาหกรรมพลังงานทดแทนที่ 21.4เท่า และที่ 209.0 ล้านบาทต่อMW แต่เราเชื่อว่าความร้อนแรงของตลาดต่ออุตสาหกรรมนี้จะหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น และจากที่ได้เคยกล่าวไว้ในรายงานฉบับก่อนหน้าต่อศักยภาพของ TSE ในการเพิ่มอัตรากำลังการผลิต 126 MW นั้น เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะสูงขึ้น 0.09 บาทต่อการเพิ่มขึ้น 1 MW อ้างอิงจากวิธีคำนวณราคาในปัจจุบัน
เราปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ เนื่องจากเราเชื่อว่ามูลค่าซื้อขายของ TSE ในปัจจุบันอาจสูงเกินไปเล็กน้อย จากความร้อนแรงที่มีต่ออุตสาหกรรมพลังงานทดแทน
