SPALI - ซื้อ

สูงกว่าคาด

SPALI รายงานผลกำไรหลักที่ 1.6 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 เพิ่มขึ้นถึง 351% YoY และ 198% QoQ สูงกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 16% และ 15% ตามลำดับจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดที่ 44.3% (เราประเมินไว้ที่ 41.0% ก่อนหน้านี้)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY มีปัจจัยหนุนจากรายได้โครงการที่อยู่อาศัยที่ขยายตัว 212% เป็น 5.8 พันล้านบาท (จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 3/56 ที่ 1.9 พันล้านบาท ซึ่งเป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดเป็นอันดับสองของปี 2556) อัตรากำไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยที่สูงขึ้น 4.3% เป็น 44.3% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำเพียง 9.5% (จาก 16.7% ในไตรมาส 3/56) สัดส่วนรายได้โครงการที่อยู่อาศัยแบ่งเป็นคอนโด 70% และโครงการแนวราบ 30% ยูนิตที่เหลือของคอนโดใหญ่ The River Resort ส่วนสองคอนโดใหม่ที่เริ่มดอนในไตรมาส 3/57 ได้แก่ Park แคราย-งามวงศ์วาน และ Park ภูเก็ต สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยปรับตัวขึ้นสูงที่สุดนับตั้งแต่ไตรมาส 1/2553 หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการคอนโดสูงถึง 45% (นำโดย The River Resort และ Park แคราย-งามวงศ์วาน) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการแนวราบอยู่ที่ 39%

กำไรที่เติบโต QoQ มาจากรายได้โครงการที่อยู่อาศัยซึ่งขยายตัว 127% อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 3.6% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง 4.1% ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย.เป็น 0.8 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

คาดกำไรของ SPALI จะเติบโต QoQ ในไตรมาส 4/57 หนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น โดยจะเริ่มทำการโอนคอนโดสามแห่ง อันได้แก่ Supalai Premier อโศก (มูลค่าโครงการ 2.8 พันล้านบาท; จองเต็มแล้ว) Supalai Wellington (มูลค่าโครงการ 4.8 พันล้านบาท; จองแล้ว 77%) และ Asean City Resort สงขลา (มูลค่าโครงการ 1.2 พันล้านบาท; จองแล้ว 99%) อัตรากำไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยอาจไม่มากเท่าในไตรมาส 3/57 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรไตรมาส4/57 จะลดลง YoY จากฐานสูงทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/56 ที่ 1.8 พันล้านบาท

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรช่วง 9 เดือนปี 2557 คิดเป็น 67% ของประมาณการทั้งปี 2557 ของเราซึ่งยังคงเดิม (และ 66% ของประมาณการตลาด) โดยยอดจองซื้อรอรับรู้เป็นรายได้ได้ประกันสมมติฐานรายได้โครงการที่อยู่อาศัยในปีนี้เต็มมูลค่า และ 76% ของประมาณการในปีหน้า ยอดขายรอรับรู้รายได้ของ SPALI ได้ประกันประมาณการรายได้โครงการที่อยู่อาศัยปี 2556 เต็มมูลค่า และประกัน 76% ของประมาณการรายได้ในปีหน้า ทั้งนี้ คาดการณ์รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยของเราต่ำกว่าเป้าของผู้บริหารที่ 2 หมื่นล้านบาทอยู่ 6% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายก็อาจต่ำกว่าที่เราประเมิน

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดย SPALI มีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่เพียง 9.3 เท่าเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มซึ่งเราวิเคราะห์ที่ 11 เท่า รายได้ก็มึความชัดเจน เรายังคงราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ไว้ที่ 32 บาท อ้างอิงจากค่า PER ที่ 12 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556) บริษัทจะทำการเปิดตัวสามคอนโดใหม่ในไตรมาส 4/57 อันได้แก่ Supalai Wellington II (มูลค่าโครงการ 3.2 พันล้านบาท) Supalai Veranda รัตนาธิเบศร์ (มูลค่าโครงการ 2.4 พันล้านบาท) และ Supalai Monte (มูลค่าโครงการ 1.7 พันล้านบาท) อย่างไรก็ตาม SPALI อาจเลื่อนการเปิดตัว Supalai Life รัชดา-สาธร-นราธิวาส (มูลค่าโครงการ 2.5 พันล้านบาท) จากไตรมาส 4/57 ไปเป็นไตรมาส 1/58 ซึ่งการเปิดตัวโครงการต่างๆคาดจะหนุนยอดจองซื้อในไตรมาส 4/57 ให้เติบโตได้ราว 10-15% QoQ