RCL - ถือ

ต่ำกว่าคาด

RCL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 60 ล้านบาท พลิกกลับมาจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 3/56 แต่ลดลง 80% QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ถาวรที่ 11 ล้านบาทและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 32 ล้านบาทแล้วนั้น บริษัทจะมีกำไรหลักไตรมาส 3/57 ที่ 81 ล้านบาท พลิกกลับมาจากขาดทุนหลักในไตรมาสที่ 3/56 ลดลง 70% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา เนื่องจากอัตราค่าระวางเรือต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ถึงแม้ว่าปริมาณการขนส่งจะลดลง 9% YoY และอัตราค่าระวางเรือคงที่ แต่ผลการดำเนินงานหลักปรับตัวดีขึ้น YoY เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานลดลง (ลดลง 9% YoY (และ 2% QoQ) เป็น 185 เหรียญต่อ TEU) กำไรหลักลดลง QoQ จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) อ้ตราค่าระวางเรือที่ลดลง (ลดลง 7% QoQ เป็น 209 เหรียญต่อ TEU), 2) ปริมาณการขนส่งลดลง (ลดลง 1% QoQ เป็น 474,594 TEU) และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มสูงขึ้น โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 8.3% จาก 7.8% ในไตรมาส 2/57

แนวโน้ม

กำไรหลักของ RCL คาดชะลอตัวลง QoQ ในไตรมาส 4/57 (แต่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY) เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาสที่ 4 เป็นช่วงโลว์ซีซั่นของการขนส่งทางเรือคอนเทนเนอร์ ซึ่งจากข้อมูลในอดีตบ่งชี้ให้เห็นว่าโดยปกติแล้วปริมาณการขนส่งจะลดลงประมาณ 4% QoQ ในไตรมาสที่ 4 นอกจากนี้อุปทานเรือคอนเทนเนอร์ที่ล้นตลาดนั้นจะกดดันให้อัตราค่าระวางเรืออ่อนตัวลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 9% เป็น 267 ล้านบาท เพื่อสะท้อนประมาณการอัตราค่าระวางเรือที่ลดลง 2% เป็น 218 เหรียญต่อ TEU

คำแนะนำ

เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของราคาหุ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาได้สะท้อนการพลิกกลับเป็นกำไรสุทธิ YoY ในไตรมาส 3/57 แล้ว นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรในไตรมาส 4/57 ของบริษัทจะชะลอตัวลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น และจะต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 1/58 ดังนั้น เราจึงยังไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้ โดย RCL ในปัจจุบันซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.0เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 0.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ซึ่งมูลค่าไม่ค่อยถูกแล้ว ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำลงจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น ถือ