ผลกำไรไตรมาส 3/57 น่าผิดหวัง แต่ตรงตามคาดการณ์ตลาด
ต่ำกว่าคาด
QH รายงานผลกำไรหลักที่ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 3/57 เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 9% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 8% โดยหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นจากโครงการอสังหาฯที่อยู่อาศัยที่น่าผิดหวัง แต่ผลประกอบการตรงตามที่ตลาดคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ยอดขายอสังหาฯที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 6.2 พันล้านบาทในไตรมาส 3/57 เพิ่มขึ้น 23% YoY และ 13% QoQ (แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 65% และคอนโด 35%) นำโดยโครงการอสังหาฯที่อยู่อาศัย (รวมถึงการก่อสร้าง Q House สุขุมวิท 79 ซึ่งเสร็จก่อนกำหนดในไตรมาส 4/57) ยอดขายโครงการแนวราบเพิ่มขึ้น 31% YoY และ 16% QoQ เป็น 4 พันล้านบาท รายได้คอนโดขยายตัว 11% YoY และ 10% QoQ เป็น 2.1 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 32.6% ในไตรมาส 3/56 และ 33.2% ในไตรมาส 2/57 เป็น 31.7% ในไตรมาส 3/57 โดยมีปัจจัยจากอัตรากำไรขั้นต้นจากโครงการคอนโดที่ต่ำลงเป็น 33.1% (หดตัว 2.3% YoY และ 3.0% QoQ จากส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน) อัตรากำไรขั้นต้นโครงการแนวราบอยู่ที่ 31.0% เพิ่มขึ้น 0.1% YoY แต่ลดลง 0.6% QoQ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 0.7% YoY และ 1.1% QoQ เป็น 15.4% หนุนจากรายได้ที่เติบโต
ส่วนแบ่งกำไรตามวิธีส่วนได้เสียจากบริษัทย่อยเพิ่มขึ้น 30% YoY และ 7% QoQ เป็น 267 ล้านบาท นำโดย HMPRO และ LHBANK ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 1.3 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เป็น 0.8 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. (เป็นระดับที่ต่ำที่สุดตั้งแต่ปี 2553)
แนวโน้ม
ผลประกอบการในไตรมาส 3/57 นั้นดีที่สุดในปีนี้ โดยคาดจะเติบโตอีก YoY แต่จะลดลง QoQ ในไตรมาส 4/57 โดยรายได้ซึ่งจะเติบโต YoY จะหนุนโดยยอดขายโครงการแนวราบและการโอนคอนโดอีกสองยูนิตที่เหลือ ซึ่งได้แก่ The Trust Condo หัวหิน และ Q House ลุมพินี สุขุมวิท 79 ส่วนการโอนโครงการ Casa Condo Campus ดอยสุเทพ (มูลค่าโครงการ 330 ล้านบาท; จองแล้ว 15%) ได้ถูกเลื่อนจากไตรมาส 4/57 ไปเป็นไตรมาส 1/58
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ประมาณการของเรายังคงเดิม เนื่องด้วยกำไรช่วง 9 เดือนของปี 2557 คิดเป็น 76% ของประมาณการทั้งปีของเรา แต่คิดเป็น 83% ของประมาณการทั้งปีของตลาด เราจึงคาดว่าตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการขึ้น บริษัทคาดว่ารายได้โครงการที่อยู่อาศัยปี 2557 จะทะลุเป้าของบริษัทที่ 19,400 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 5%) ส่วนประมาณการของเราอยู่ที่ 20,000 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 8% YoY) บริษัทคาดว่าจะไม่มีการรับรู้กำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ใดๆในอนาคตอันใกล้ เนื่องจากบริษัทได้ยกเลิกการขายโครงการ Centre Point สีลมไปแล้ว
คำแนะนำ
เราแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 5 บาท คำนวณจากวิธี sum-of-the-parts อ้างอิงจาก PER ธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ 12 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 อยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และมูลค่าการลงทุนที่ 1.4 บาทต่อหุ้น (ราคาตลาด) ขณะนี้ QH มีการซื้อขายที่ค่อนข้างถูกด้วย PER ปี 2558 ที่ 9 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 ซึ้งเป็นมูลค่าการซื้อขายที่ต่ำที่สุดเป็นอันดับสามในบรรดาหุ้นกลุ่มอสังหาฯที่เราวิเคราะห์อยู่ (รองจาก AP และ SC) ยอดจองซื้อปี 2557 อาจต่ำกว่าเป้าที่บริษัทตั้งไว้ที่ 21,000 ล้านบาทราวๆ 3% เนื่องด้วยการเปิดตัวโครงการ The Trust Condo รัตนาธิเบศร์ (มูลค่าโครงการ 2 พันล้านบาท) ได้ถูกเลื่อนจากไตรมาส 4/57 ไปเป็นปี 2558 อย่างไรก็ตาม QH ได้เร่งการเปิดตัวโครงการ The Point แหลมฉบังในไตรมาส 4/57 (มูลค่าโครงการ 600 ล้านบาท) ซึ่งเป็นแบรนด์โครงการโลว์เอนด์ใหม่ในราคาที่ต่ำกว่า 1 ล้านบาทต่อยูนิต
