BTS - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

BTS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 (เดือนก.ค.-ก.ย.) ที่ 633 ล้านบาท ลดลง 33% YoY แต่สูงขึ้น 12% QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากการขายเงินลงทุนที่ 22 ล้านบาท บริษัทจะมีกำไรหลักในไตรมาสนี้ที่ 611 ล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่สูงขึ้น 8% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเราและของตลาด 7% เนื่องจากค่าโดยสารและส่วนแบ่งกำไรจาก VGI ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักหดตัวลง YoY เนื่องจาก 1) ส่วนแบ่งกำไรจาก VGI ลดลง และ 2) กำไรจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ลดลง ส่งผลให้กำไรสุทธิของ VGI ลดลง 19% YoY เป็น 257 ล้านบาท (แต่สูงขึ้น 3% QoQ หนุนโดยการฟื้นตัวของสื่อในโมเดิร์นเทรด) ในขณะเดียวกันธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ก็รายงานกำไนหดตัวลง YoY เนื่องจากในไตรมาส 2/57 มีการโอนคอนโดแอ็บสแตร็กส์ พหลโยธินพาร์คเพียง 33 ยูนิต (เทียบกับในไตรมาส 2/56 ที่มีการโอนจำนวน 201 ยูนิตและในไตรมาส 1/57 ที่ 42 ยูนิต)

กำไรหลักสูงขึ้น QoQ จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) กำไรจากธุรกิจขนส่งมวลชนเพิ่มขึ้น (ทั้งรายได้จาก O&M และส่วนแบ่งกำไรจาก BTSGIF), 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก VGI เพิ่มขึ้น, 3) กำไรสูงขึ้น QoQ จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (หนุนโดยกำไรจากอสังหาริมทรัพย์ที่ให้บริการเชิงพาณิชย์ปรับตัวดีขึ้น) และ 4) ภาระดอกเบี้ยลดลง (ลดลง 36% YoY และ 16% QoQ จากหนี้คงค้างที่ลดลง) จำนวนผู้ใช้บริการระบบขนส่งมวลชนทั้งหมดในไตรมาสนี้ปรับตัวสูงขึ้น 2% YoY และ 7% QoQ เป็น 54.6 ล้านคน ในขณะที่ค่าโดยสารทรงตัว YoY แต่ลดลง 1% QoQ เป็น 26.60 บาทต่อเที่ยว

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 3/57 ของ BTS (ตั้งแต่เดือนต.ค.-ธ.ค.) คาดขยายตัว YoY และ QoQ หนุนโดยส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มสูงขึ้นจากทุกหน่วยธุรกิจหลัก โดยปกติแล้วไตรมาสในช่วงเดือนต.ค.-ธ.ค.เป็นช่วงไฮซีซั่นในการใช้บริการระบบขนส่งมวลชนพร้อมกันนี้ส่วนแบ่งกำไรของ VGI ยังมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาและเป็นช่วงไฮซีซั่น อีกทั้งกำไรจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ก็มีแนวโน้มขยายตัว QoQ จากการดำเนินงานของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เชืงพาณิชย์ที่ปรับตัวดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ของเราลง 4% เป็น 2,193 ล้านบาท และประมาณการกำไรระยะยาวลงเฉลี่ย 3% เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรของ VGI ลงก่อนหน้านี้ ดังนั้น ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นเดือนมี.ค.2559 ของเราในขณะนี้อยู่ที่ 11.50 บาท (ลดลงจาก 11.60 บาท)

คำแนะนำ

เราเชื่อว่ากำไรที่คาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 3/57 และโครงการโครงสร้างพื้นฐานของรัฐใหม่จะกระตุ้นราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า โดยในปัจจุบัน BTS ซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2559 ที่ 2.5เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 0.1 ส่วนเบี่ยงเลนมาตรฐานที่ 2.2เท่า ซึ่งเราเชื่อว่าสมเหตุสมผลแล้ว เนื่องจากมีโอกาสในการปรับเพิ่มกำไรระยะยาวของ BTS จากสัญญาบริหารจัดการเส้นทางเดินระบบขนส่งมวลชนใหม่