ฟื้นตัวตามกำลังซื้อต่างจังหวัด
ทบทวนแผนขยายสาขา
ตั้งแต่ต้นปี GLOBAL มีปัญหาก่อสร้างสาขาล่าช้าและขาดแคลนแรงงาน ทำให้ผู้บริหารปรับแผนขยายสาขาใหม่ รวมทั้งเน้นคุณภาพการก่อสร้าง ส่งผลให้ปีนี้ GLOBAL จะเปิดสาขาทั้งสิ้น 5 สาขา (9M57 เปิด 4 สาขา) ส่วนปี 2558 เป็นต้นไปตั้งเป้าหมายเปิดสาขา 7 สาขาต่อปี (เดิม 10-12 สาขาต่อปี) และเริ่ม Outsource การก่อสร้างสาขาในหน้า เพื่อช่วยให้การก่อสร้างเสร็จตามเวลาที่กำหนด ขณะที่บริษัทจะมีต้นทุนก่อสร้างเพิ่มขึ้นราว 25-30% จากการ Outsource โดยในปี 2558 จะ Outsource การก่อสร้าง 3 สาขาจากทั้งหมด 7 สาขา และคาดว่า 1H58 จะเปิดสาขาใหม่ 3 สาขาในจังหวัดเพชรบูรณ์, บุรีรัมย์ และบึงกาฬ
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับลดประมาณการปี 2557-2559 จากเดิมเฉลี่ย 14% สะท้อนสมมติฐานเปิดสาขาปีนี้ 5 สาขา (เดิม 7 สาขา) และปี 2558 เป็นต้นไปจะเปิดสาขา 7 สาขาต่อปี (เดิม 10 สาขาต่อปี) ขณะที่การเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) เรายังคงสมมติฐานปีนี้ติดลบ 7% และจะกลับมาเติบโตเฉลี่ย 3% ในปี 2558-2559 ตามประมาณการใหม่คาดว่าปีนี้จะมีกำไรสุทธิ 689 ล้านบาท ลดลง 22% YoY ส่วนปี 2558-2559 คาดกำไรสุทธิ 892 ล้านบาท และ 1,210 ล้านบาท ตามลำดับ หรือมีอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ย 30% (CAGR 2558-2559) เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ 13.20 บาท (ลดลง 6% จากเดิมมูลค่าเหมาะสม 14.00 บาท)
4Q57 จะฟื้นตัว QoQ
GLOBAL รายงานกำไรสุทธิ 3Q57 ที่ 131 ล้านบาท ลดลง 33% YoY และ 23% QoQ ต่ำกว่าคาด 20% สาเหตุหลักการคุมสินค้าคงคลังและยอดสั่งซื้อสินค้า ทำให้รายรับ Rebate น้อยกว่าคาด 17% ส่วน SSSG ติดลบ 7.4% ใกล้เคียงคาด และมี Gross margin 15.4% แนวโน้ม 4Q57 เราคาดว่า SSSG จะติดลบราว 1% ฟื้นตัวจาก 3Q57 ตามกำลังซื้อต่างจังหวัดเริ่มดีขึ้น โดยเฉพาะลูกค้าเกษตรกรหลังได้รับเงินโครงการจำนำข้าว รวมทั้งคาดว่า GLOBAL จะเปิดสาขาใหม่ 1 สาขาในจังหวัดหนองบัวลำภู ตามประมาณการเราคาดว่า GLOBAL จะมีกำไรสุทธิ 4Q57 ราว 159 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% QoQ แต่ลดลง 3% YoY
ผ่านจุดต่ำสุด.. มี Upside จากสาขาต่างประเทศ
เราเชื่อว่าผลประกอบการ GLOBAL ผ่านจุดต่ำสุดใน 3Q57 และราคาหุ้นปรับตัวลงตอบรับผลการดำเนินงานที่อ่อนแอแล้ว เราให้น้ำหนักการฟื้นตัวจะเริ่มเห็นใน 4Q57 เป็นต้นไป นอกจากนี้ประมาณการของเรายัง Upside จากการขยายสาขาต่างประเทศ โดยร่วมลงทุนกับ SCG (GLOBAL ถือหุ้น 50%) ผู้บริหารคาดว่าจะใช้เงินลงทุนไม่เกิน 200 ล้านบาท และเริ่มลงทุนสาขาแรกในปี 2558 คงคำแนะนำ “เก็งกำไร”
