ประกาศ 3Q57 ตามคาด
กำไรสุทธิ 3Q57 เติบโตQoQ แม้มี Stock Loss
PTTGC มีกำไรสุทธิ 3Q57 อยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 25%QoQ เป็นไปตามคาด ธุรกิจโอเลฟินส์ซึ่งเป็นธุรกิจหลักยังคงแข็งแกร่ง โดยราคาขาย HDPE ที่ยังคงปรับเพิ่ม 2%QoQ จากกำลังผลิตในภูมิภาคที่ลดลงขณะที่อัตราผลิตของโรงงานโอเลฟินส์ปรับเพิ่มจาก 91% ใน 2Q57 เป็น 94% ใน 3Q57หลังโรงแยกก๊าซฯ แห่งที่ 5 ของ PTT ซึ่งเป็นผู้ผลิตวัตถุดิบกลับมาเดินเครื่องเต็มกำลังผลิต ส่งผลทำให้ EBITDA Margin ของธุรกิจโอเลฟินส์ปรับเพิ่มจาก 25% ใน 2Q57 เป็น 28% ใน 3Q57 และบริษัทมี EBITDA จากธุรกิจโอเลฟินส์สูงถึง 9.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 9%QoQ(คิดเป็น 61% ของทั้งหมด) ปัจจัยบวกดังกล่าวทำให้บริษํทยังคงมีกำไรสุทธิเติบโตต่อเนื่อง แม้มี Stock Loss กว่า 2.8 พันล้านบาท จากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง
ยังมีความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss ต่อใน 4Q57
เรามองว่าผลจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลด จะเริ่มส่งผ่านผลกระทบดังกล่าวมาสูงราคาผลิตภัณฑ์ในกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมี โดยปัจจุบันราคา HDPE ใน 4Q57 (Qtd) อยู่ที่ 1,552 เหรียญต่อตัน ลดลง 3%QoQ อย่างไรก็ตาม เรามองว่า EBITDA Margin ยังคงมีโอกาสปรับเพิ่มจากสัดส่วนการใช้ก๊าซฯ ในการผลิตที่เพิ่มขึ้น จะยังคงเพียงพอชดเชยผลกระทบดังกล่าว ขณะที่กำไรปกติ 9M57 คิดเป็น 73% ของที่เราประมาณการ อย่างไรก็ตามเรายังคงมีโอกาสปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปี 2557 ลง อย่างน้อย 10% จากความเสี่ยงที่จะรับรู้ Stock Loss ใน 4Q57 ไม่น้อยกว่า 2 พันล้านบาท จากทิศทางของราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง
Downside จำกัด
เราเชื่อว่า Down side ของราคาหุ้นค่อนข้างจำกัด เนื่องจากราคาหุ้นปรับลดลงกว่า 32%เมื่อเทียบกับราคาปิดสิ้นปี 2556 เราเชื่อว่าปัจจัยกดดันราคาหุ้นมีเพียงเรื่องของ LPGยังคงมีอยู่โดยในกรณีที่แย่ที่สุด หากผลของการปรับโครงสร้างพลังงาน หากทำให้ PTTGC ต้องซื้อวัตถุดิบด้วยราคาในตลาดโลก จะกระทบมูลค่าเหมาะสม 8% (ประมาณ 6.5 บาทต่อหุ้น) ขณะที่ Upside ยังอยู่ที่เรื่องของการขยายการลงทุนในต่างประเทศ โดยเฉพาะการร่วมมือกับเปอร์ทามิน่า เพื่อลงทุนในธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมีครบวงจร คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในปี 2558 เรามีมุมมองเป็นบวก และยังไม่ได้รวมมูลค่าเพิ่มจากโครงการดังกล่าวในประมาณการ ขณะที่ราคาหุ้น PTTGC เมื่อเทียบกับภูมิภาคถือว่าต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจุบัน PTTGC ซื้อขายอยู่ที่ 9.2xPE ต่ำกว่าภูมิภาคที่มีการซื้อขายอยู่ที่ 13xPE ทำให้เรายังคงแนะนำ "ซื้อ"
