เซอร์ไพรซ์...กำไร 3Q57 ดีกว่าคาดมาก
กำไรดีกว่าคาดจากธุรกิจหลักและรายการพิเศษ
MAJOR รายงานกำไรสุทธิ 3Q57 อยู่ที่กว่า 293 ล้านบาท ดีกว่าคาด 55% เนื่องจากมีรายได้จากธุรกิจขายอาหารและเครื่องดื่มหน้าโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาดีกว่าคาด อีกทั้งยังมีกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนบางส่วนใน SF (36 ล้านบาท) และ PVR (27 ล้านบาท) รวมบันทึกกำไร 62 ล้านบาท ทำให้ 9M57 MAJOR มีกำไรสุทธิ 879 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนกว่า 90% ของประมาณการทั้งปี เราจึงมีแนวโน้มปรับเพิ่มประมาณการ (เดิมคาดหดตัว 7% YoY) และมูลค่าเหมาะสมไปใช้ของปี 2558 หลังเข้าร่วมงานประชุมนักวิเคราะห์ในวันนี้ โดยกำไร 3Q57 เติบโต 46% YoY แต่ลดลง 34% QoQ ตามฤดูกาลที่เป็นโลว์ซีซั่น
ธุรกิจอัตรากำไรสูงมีรายได้ดีกว่าคาด
หากไม่รวมกำไรพิเศษใน 3Q57 MAJOR จะมีกำไรปกติ 243 ล้านบาท ดีกว่าคาด 29% และเติบโต 27% YoY จากที่บริษัทสามารถทำสถิติรายได้สูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์จากทั้งจากสัดส่วนยอดขายอาหารเครื่องดื่มหน้าโรงหนังต่อรายได้จากการขายตั๋วชมภาพยนตร์ที่ 30% (ปกติอยู่ที่ 28-29%) และธุรกิจสื่อโฆษณาในโรงหนังที่ 349 ล้านบาท เติบโต 21% YoY และ 20% QoQ ดีกว่าเม็ดเงินโฆษณารวมที่ฟื้นตัวเพียง 2% QoQ สัดส่วนรายได้ของทั้งสองธุรกิจที่เพิ่มขึ้นเป็น 40% ของรายได้รวม ประกอบกับความสามารถในการทำกำไรที่ดีจากทั้งสองธุรกิจ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ MAJOR เพิ่มขึ้นจากปีก่อนที่ 34.5% เป็น 37.3% จาก (ธุรกิจขายอาหารและเครื่องดื่มมี Gross Margin 72% ส่วนธุรกิจสื่อโฆษณาในโรงภาพยนตร์มี Gross Margin 86%)
กำไรธุรกิจหลักจำหน่ายตั๋วชมภาพยนตร์ใกล้เคียงคาด
ใน 3Q57 ธุรกิจขายตั๋วชมภาพยนตร์ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ MAJOR มีกำไรขั้นต้นใกล้เคียงกับที่เราคาดที่ 184 ล้านบาท แม้รายได้จะสูงกว่าคาด 18% เป็น 1.1 พันล้านบาท แต่อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาดอยู่ที่เพียง 17% ต่ำที่สุดในรอบปี 57 เราจึงยังคงกังวลต่อแผนการขยายโรงภาพยนตร์จะทำให้มีต้นทุนคงที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่หากหน้าหนังอ่อนจะส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรโดยรวมได้ ขณะที่แนวโน้มธุรกิจโรงภาพยนตร์ยังดีต่อเนื่อง Box Office Mojo รายงานยอดขายตั๋วชมภาพยนตร์ในกรุงเทพฯ และปริมณฑลเดือน ต.ค. เติบโตราว 3% YoY และในช่วงเดือน พ.ย.-ธ.ค. ยังมีภาพยนตร์ฟอร์มยักษ์รอเข้าฉาย 2 เรื่อง คือ Hunger Games และ The Hobbit
ทบทวนประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราเชื่อว่าผลประกอบการของ MAJOR ที่ออกมาดีกว่าที่เราและ Consensus คาดมาก จะเป็นจิตวิทยาเชิงบวกต่อราคาหุ้น MAJOR ในวันนี้ ทั้งนี้ เรากำลังทบทวนประมาณการปี 2557 เพิ่มขึ้นจากเดิมที่คาดกำไรสุทธิไว้ที่ 978 ล้านบาท เพื่อสะท้อนกำไรพิเศษและรายได้จากสองธุรกิจที่สูงกว่าคาด และกำไรสุทธิปี 2558 ซึ่งเดิมเราคาดไว้ที่ 1,074 ล้านบาท รวมถึงทบทวนมูลค่าเหมาะสมเพื่อไปใช้ของปี 2558 (จากเดิมมูลค่าเหมาะสมปี 2557 อยูที่ 22 บาท ประเมินจากโดยใช้ PE Multiple 20x) ปัจจุบันหุ้น MAJOR ซื้อขายกันที่ Trailing PE ที่ราว 22 เท่า เมื่อเทียบกับกรอบ PE กลุ่ม Media ปกติที่ 20 - 25 เท่า
