ตั้งสำรองกรมธรรม์ ในครึ่งหลังของปี 2557 ลดลงมาก HoH
ประเด็นการลงทุน
บริษัทเปลี่ยนจากมุ่งเน้นที่ประภันชีวิตออมทรัพย์ระยะสั้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ไปเป็นประภันภัยระยะยาวซึ่งมีอัตรากำไรที่สูงกว่า กำไรในครึ่งหลังของปี 2557 จึงคาดจะเติบโต HoH เนื่องจากตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกัน(สำรองค่าสินไหมทดแทน) จะลดลงเรายังคงประมาณการกำไรที่ 4 พันล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 5.4 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 ไว้เท่าเดิม และยังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 79 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิจ (embedded value) 32.3 บาทต่อหุ้น รวมกับมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB)ที่46.6 บาท
หันไปเน้นผลิตภัณฑ์ระยะยาวที่มีกำไรสูงในครึ่งหลังปี 2557
เบี้ยประกันปีแรกเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดถึง 200% YoY ในครึ่งแรกของปี 2557 หนุนจากเบี้ยประกันชีวิตชำระครั้งเดียวซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ แต่ BLA ได้ปรับเปลี่ยนจากมุ่งเน้นยอดขายของผลิตภัณฑ์ประกันภัยออมทรัพย์ซึ่งเป็นประกันชีวิตระยะสั้น (Gain 1st 116 and Gain 1st 245) ไปเป็นประกันชีวิตระยะยาว (บัวหล่วงห่วงลูกหลานและบัวหลวงห่วงครอบครัว) BLA พร้อมเกษียณ(555/600) และประกันชีวิตตลอดชีพซึ่งมีระยะเวลาจ่ายเบี้ยประกันอย่างน้อย 7 ปี ซึ่งผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้อัตรากำไรที่ดีกว่าและการตั้งสำรองก็ต่ำกว่ามาก
คาดสำรองค่าสินไหมทดแทนจะเป็นปกติครึ่งหลังของปี 2557
ครึ่งแรกของปี 2557 บริษัทเน้นไปที่ประกันภัยระยะสั้นซึ่งมีอัตรากำไรที่ต่ำ ส่งผลให้บริษัทตั้งเงินสำรองประกันภัยไว้ค่อนข้างสูงที่ 84% ของรายได้เบี้ยประกันรวม ผู้บริหารคาดว่าอัตราสินไหมทดแทนในปีนี้จะอยู่ที่ 65-69% อย่างไรก็ตาม เรายังคงตั้งสมมติฐานเงินสำรองสินไหมทดแทนในปีนี้ที่ 76% ของเบี้ยประกันรวมในปีนี้ และ 68.5% ในปีหน้า เราคาดว่าการที่บริษัทเปลี่ยนไปเน้นประกันภัยอัตรากำไรสูงจะส่งผลให้อัตราส่วนดังกล่าวลดลงอย่างมาก HoH ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และยังส่งผลให้กำไรของ BLA ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยอัตราสินไหมทดแทนในไตรมาส 3/57 คาดจะอยู่ที่ราวๆ 68%
อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2557 อยู่ที่ประมาณ 5%
BLA ตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนสำหรับปี 2557 และ 2558 ไว้ที่อย่างต่ำ 5% หลังทำได้ 5.2% ในไตรมาส 2/57 (ดีกว่าคาดเนื่องจากตลาดหุ้นไทยฟื้นตัว) ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงเปิดโอกาสให้บริษัทเข้าซื้อพันธบัตรระยะกลางถึงยาวเพิ่มขึ้น ล่าสุด BLA ได้ลงทุนในพันธบัตรสกุลเงินต่างชาติมูลค่า 1.3 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 10% ของพอร์ต) ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนสูงกว่า 6%
คาดกำไรไตรมาส 3/57 เติบโต 20% YoY
เราคาดว่า BLA จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 1.33 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY และ 685% QoQ ซึ่งปัจจัยที่ทำให้กำไรเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ โดยหลักแล้วมาจากตั้งสำรองสำรองสินไหมทดแทนที่ลดลงหลังจากที่บริษัทเปลี่ยนไปเน้นกลุ่มประกันชีวิตระยะยาวซึ่งมีอัตรากำไรสูง
เราประเมินว่าอัตราเงินสำรองสินไหมทดแทนในไตรมาสนี้อยู่ที่ 68% ของรายได้เบี้ยประกันรวม ลดลงจาก 19% จากไตรมาส 2/57 และคาดรายได้เบี้ยประกันรวม (รวมเบี้ยประกันภัยชำระครั้งเดียว) ในไตรมาส 3/57 จะเป็น 9.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY (แต่ลดลง 1% QoQ)
