THREL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 3/57 ต่ำกว่าประมาณการของเรา

THREL รายงานกำไรไตรมาส 3/57 ที่ 57 ล้านบาท ลดลง 55% YoY และ 49% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเราและตลาด เกิดจากการบันทึกขาดทุนจากสินค้าร่วมพัฒนาโครงการหนึ่งที่ได้ปิดไปแล้ว พร้อมกันนี้บริษัทยังต้องจ่ายเงินชดเชยการเสียชีวิตของลูกค้ารายหนึ่งจำนวน 22.4 ล้านบาทในไตรมาส 3/57 ดังนั้นกำไรในช่วง 9 เดือนแรกของปีนี้หดตัวลง 17% YoY เป็น 258 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 57% ของประมาณการปี 2557 ของเราก่อนหน้า

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

รายได้เบี้ยประกันสูงขึ้น 6% YoY และ 17% QoQ เป็น 436 ล้านบาท หนุนโดยยอดขายสินค้าดั่งเดิม ให้สังเกตว่ารายได้เบี้ยประกันจากสินค้าดั่งเดิมของ THREL หดตัวลง 1% YoY แต่สูงขึ้น 24% เป็น 309 ล้านบาท ในขณะที่รายได้เบี้ยประกันจากสินค้าร่วมพัฒนาเพิ่มสูงขึ้น 29% YoY แต่สูงขึ้นเพียง 2% QoQ เท่านั้น พร้อมกันนี้บริษัทตั้งสำรองค่าสินไหมทดแทน และสํารองค่าสินไหมทดแทนจำนวน 179 ล้านบาท (อัตราค่าสินไหม+ค่าเรียกร้องประกัน)ในไตรมาส 3/57 ซึ่งเท่ากับ 41% ของเบี้ยประกันรวม (สูงขึ้น33% YoY และ 35% QoQ) โดยในช่วงไตรมาสที่ 3 โดย THREL จ่ายค่าเรียกร้องประกันชีวิตเครดิตไลฟ์ที่ 22.4 ล้านบาทให้แก่ลูกค้าที่เสียชีวิตรายหนึ่ง

อัตราค่าคอมมิชชั่น(รวม ค่าใช้จ่าย) ของบริษัทปรับตัวสูงขึ้นเป็น 45.2% เปรียบเทียบกับ 36.4% ในไตรมาส 2/57 และ 30.0% ในไตรมาส 3/56 โดยอัตราค่าคอมมิชชั่นและอัตราค่าใช้จ่าย ที่สูงขึ้นเป็นผลมาจากการบันทึกผลขาดทุน 35.5 ล้านบาท จากการปิดโครงการร่วมพัฒนาโครงการหนึ่งที่ไม่ทำกำไร ดังนั้นสัดส่วนต้นค่าใช้จ่ายต่อเบี้ยประกันภัยรับรวม (Combined ratio) ของ THREL พุ่งสูงขึ้น 86.2% ในไตรมาส 3/57 จาก 63.2% จากไตรมาสที่ 3/56 และ 71.2% ในไตรมาส 2/57

อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนสูงขึ้น 4.9% จาก 4% ในไตรมาส 2/57 เป็นไปตามแนวโน้มตลาดทุนและตลาดหุ้นไทย รายได้จากการลงทุนเพิ่มเป็น 16 ล้านบาท สูงขึ้น 67% YoY และ 16% QoQ หนุนโดยการลงทุนในสินทรัพย์เพิ่มขึ้นและกำไรจากการลงทุนในตลาดหุ้นที่อยู่ในภาวะดีขึ้น

แนวโน้ม

เราคาด THREL จะรายงานรายได้เบี้ยประกันสุทธิสูงขึ้น YoY สำหรับไตรมาส 4/57 โดยในไตรมาสดังกล่าวจะไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษจากการเรียกร้องค่าชดเชยประกันและขาดทุนจากสินค่าร่วมพัฒนา (ดังที่เกิดขึ้นในไตรมาส 3/57)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

ผลประกอบการที่น่าผิดหวังในไตรมาส 3/57 ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ลง 24% เป็น 342.9 ล้านบาท และลดประมาณการกำไรปี 2558 ลง 10% เป็น 458.6 ล้านบาท ซึ่งสะท้อนสมมติฐานสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมที่สูงขึ้นจาก 70% เป็น 78% ในปีนี้ และจาก 72% เป็น 75% ในปีหน้า

คำแนะนำ

ธุรกิจของ THREL ขึ้นอยู่กับการแข่งขันที่รุนแรงของทั้งสินค้าดั้งเดิมและสินค้าที่ร่วมพัฒนาในภาวะเศรษฐกิจที่ยังผันผวนอยู่ ซึ่งจะมีผลต่อการปรับลดประมาณการกำไรของเราจากสมมติฐานที่อัตราส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตามภาพรวมอุสาหกรรมที่ดีขึ้นในปีหน้าและความเชี่ยวชาญทางธุรกิจของ THREL จะทำให้กิจการสามารถรักษาระดับความสามารถในการทำกำไรได้ดีกว่าอุตสาหกรรม สำหรับการปรับลดคาดการณ์กำไรส่งผลให้เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ลดลงจาก 22.2 บาทเป็น 19.8 บาท [อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิจ (embedded value) ที่ 4.44 บาท รวมกับมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB) ที่ 15.36 บาท] แต่เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ