THAI - ถือ

ประเด็นการลงทุน

คาดการณ์ผลประกอบการปี 2557 ที่มีแนวโน้มอ่อนแอ จะทำให้หุ้นยังคงไม่น่าสนใจ นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างธุรกิจของ THAI นั้นน่าจะยังไม่เห็นผลในระยะสั้นและยังมีความเสี่ยง เนื่องจากโครงสร้างทางด้านต้นทุนของบริษัทนั้นไม่มีความยืดหยุ่นและยังมีผู้มีส่วนได้เสียหลายกลุ่ม ขณะนี้หุ้นซื้อขายที่ PBV ปี 2558 ที่ 0.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 0.8 เท่าอยู่ 0.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานและต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในเอเชียที่ 1.1 เท่า

คาดการณ์การดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นสำหรับไตรมาส 3/57 แต่ยังรายงานขาดทุน

แม้ไตรมาสที่ 3 จะเป็นโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย เราคาดว่านักท่องเที่ยวต่างชาติและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะฟื้นตัว QoQ ในไตรมาส 3/57 หนุนโดยสถานการณ์ทางการเมืองที่คลี่คลายลง RPK ของของบริษัทในไตรมาส 3/57 อยู่ที่ 14,243 ล้าน ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารอยู่ที่ 71.1% ลดลงจาก 75.3% ในไตรมาส 3/56 แต่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 63.5% ในไตรมาส 2/57 เราคาดรายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยจะลดลง 4% QoQ (ทรงตัว YoY) เป็น 2.56 บาทต่อ RPK ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานรวมมีแนวโน้มลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ ดังนั้นเราจึงคาดว่า THAI จะรายงานขาดทุนหลักไตรมาส 3/57 5,257 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการโดยรวมไตรมาส 3/57 คาดว่าจะพลิกกลับเป็นกำไรทั้ง YoY และ QoQ เป็นกำไรสุทธิ 1,043 ล้านบาท หนุนโดยสมมติฐานกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 7.3 พันล้านบาท (ถึงแม้ว่าจะมีการบันทึกการด้อยค่าของเครื่องบิน 1 พันล้านบาท)

คาดการณ์การดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นสำหรับไตรมาส 4/57 แต่ยังรายงานขาดทุน

เนื่องจากขณะนี้เป็นช่วงไฮซีซั่น เราคาดว่านักท่องเที่ยวต่างชาติและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 4/57 ทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามนักท่องเที่ยวต่างชาติยังไม่กลับเข้าสู่ระดับปกติ (มีความเป็นไปได้ว่านักท่องเที่ยวลดลงจากกฎอัยการศึกที่ยังคงใช้อยู่ขณะนี้)

อย่างไรก็ตาม มีสัญญาณการฟื้นตัวในเดือนต.ค. โดย AOT รายงานว่าจำนวนผู้โดยสารรวม (ทั้งในประเทศและต่างประเทศ) ในช่วงวันที่ 1-30 ต.ค. เติบโต 11% YoY และ 17% MoM เทียบกับลดลง 2% YoY เมื่อเดือนก.ย. ดังนั้นเราคาดว่าผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 4/57 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่อ่อนแอลง YoY เราคาดบริษัทจะยังคงรายงานขาดทุนหลัก

ปรับลดประมาณการเนื่องจากตัวเลขการจราจรทางอากาศฟื้นตัวช้า

ขณะที่เราได้สะท้อนรายการกำไรและขาดทุนพิเศษในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 และปรับประมาณการขาดทุนสุทธิลดลงเป็น 1.3 หมื่นล้านบาท จาก 1.7 หมื่นล้านบาท เราได้ปรับลดสมมติฐานหลักของเราสำหรับปี 2557 และประมาณการขาดทุนหลักทั้งปีของเราเพิ่มขึ้นเป็น 2 หมื่นล้านบาทจาก 1.7 หมื่นล้านบาท (ตารางที่ 2) เนื่องจากตัวเลขการจราจรทางอากาศและรายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยนั้นฟื้นตัวค่อนข้างช้ากว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า นอกจากนี้เรายังได้ปรับลดราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2558 เป็น 15 บาท (จาก 15.40 บาท) อ้างอิงจาก PBV ที่ 0.8 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในระยะยาวของบริษัท