THCOM - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราประเมินว่าแนวโน้มกำไรช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จนถึงปี 2558 จะยังคงเติบโตแข็งแกร่ง โดยมีปัจจัยหนุนมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของดาวเทียมไทยคม 6 ไทยคม 7 และไอพีสตาร์ รวมถึงธุรกิจโทรศัพท์มือถือที่ประเทศลาวซึ่งยังคงเติบโตต่อเนื่อง อัพไซด์ในปี 2558 จะมาจากการขายคาปาซิตี้ช่องสัญญาณดาวเทียมที่เหลือของดาวเทียมไทยคม 6 (ในแอฟริกา) ดาวเทียมไทยคม 7 (ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และเอเชียใต้) และดาวเทียมไอพีสตาร์ (ในประเทศอินเดีย มาเลเซีย อินโดนีเซีย ฟิลิปปินส์ และออสเตรเลีย) รวมถึงสัดส่วนรายได้จากบริการเสริมที่จะเพิ่มขึ้นในอนาคต เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากอัตราการเติบโตของกำไรที่ยังคงแข็งแกร่งในช่วงปี 2557-58 และมูลค่าเพิ่มในอนาคตที่จะมาจากดาวเทียมไทยคม 8 (ซึ่งมีกำหนดยิงขึ้นสู่วงโคจรในช่วงครึ่งแรกของปี 2559)

ส่องกล้องไตรมาส 3/57 - กำไรหลักเติบโตแข็งแกร่ง YoY

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 535 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 67% YoY และ 8% QoQ ถ้าไม่รวมรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักมีแนวโน้มอยู่ที่ 520 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% YoY และ 2% QoQ กำไรหลักที่เติบโตแข็งแกร่ง YoY เนื่องจากการรับรู้รายได้ดาวเทียมไทยคม 6 (ตั้งแต่เดือนก.พ.2557) รายได้ไอพีสตาร์ในจีน (ตั้งแต่เดือนต.ค.2556) ส่วนแบ่งรายได้จากซินเนอร์โทนที่รับรู้ครั้งเดียว (จากการเซ็นสัญญาขายแบนด์วิธของซินเนอร์โทนให้กับลูกค้าในไตรมาส 1/57) รายได้จากการขายอุปกรณ์ผู้ใช้ปลายทางและรายได้แบนด์วิธจากลูกค้าเอ็นบีเอ็นของออสเตรเลียที่เพิ่มขึ้น รวมถึงรายได้จากลาวเทเลคอมที่ขยายตัวต่อเนื่อง กำไรหลักที่เติบโต QoQ มาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากดาวเทียมไทยคม 6 (อัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณเฉลี่ยของไทยคม 6 และรายได้จากบริการเสริมที่เพิ่มขึ้น) และดาวเทียมไอพีสตาร์ (จากการใช้งานของลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลียและซอฟท์แบงก์โมบายญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น)

เราคาดว่ารายได้ดาวเทียมแบบดั้งเดิม (ดาวเทียมไทยคม 5 และไทยคม 6) มีแนวโน้มเติบโต 26% YoY และ 4% QoQ หนุนโดยอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณเฉลี่ยของไทยคม 6 ที่เพิ่มขึ้น—จาก 59% ในไตรมาส 2/57 เพิ่มขึ้นเป็น 68% ในไตรมาส 3/57 และรายได้บริการเสริมจากการให้บริการไวไฟบนสายการบินนกแอร์ซึ่งเริ่มในเดือนก.ย.57 เราคาดรายได้ไอพีสตาร์มีแนวโน้มเติบโต 25% YoY และ 8% QoQ ซึ่งมาจากการรรับรู้รายได้ของลูกค้าเอ็นบีเอ็นออสเตรเลียที่เพิ่มขึ้น ลูกค้าเอ็นบีเอ็นได้ตกลงที่จะซื้ออุปกรณ์ผู้ใช้ปลายทางเพิ่มอีกจำนวน 9 พันชุดจากไอพีสตาร์ออสเตรเลียในไตรมาส 2/57 (เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ให้บริการอยู่ที่ 48,000 ชุด) ดังนั้นเราจึงคาดว่ารายได้จากยอดขายอุปกรณ์ผู้ใช้ปลายทางและแบนด์วิธที่เพิ่มขึ้นจะเริ่มเข้ามาตั้งแต่ไตรมาส 3/57 เป็นต้นไป

นอกจากนี้เรายังคาดว่าอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณไอพีสตาร์มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากซอฟท์แบงก์โมบายซึ่งเป็นบริการเสริมครบวงจรที่ให้กับลูกค้าของซอฟท์แบงก์โมบาย เราคาดว่าจะมีการบันทึกรายได้หลังหักภาษีจำนวน 13 ล้านบาทซึ่งบันทึกครั้งเดียวจากการรับรู้ส่วนแบ่งรายได้ 8% ซึ่งคำนวณบนสัญญาที่ซินเนอร์โทนเซ็นกับลูกค้าของซินเนอร์โทนก่อนหน้านี้ซึ่งมีมูลค่า 5.8 ล้านเหรียญ รายได้จากลาวเทเลคอมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 34% YoY และ 4% QoQ ซึ่งหนุนโดยรายได้รวมเฉลี่ยต่อรายที่เพิ่มสูงขึ้นจากรายได้บริการเสียงและบริการข้อมูลที่เพิ่มสูงขึ้น รวมถึงจำนวนลูกค้ารายใหม่สุทธิที่เพิ่มขึ้นด้วย

อัพไซด์จากการขายคาปาซิตี้ช่องสัญญาณที่เหลือของไทยคม 6 ไทยคม 7 และไอพีสตาร์

THCOM ตั้งเป้าเพิ่มรายได้บริการเสริมจาก 15% ไปเป็น 20% ของรายได้รวมภายในช่วง 3 ปีข้างหน้า ซึ่งจะมีปัจจัยหนุนมาจากการให้บริการเสริมแบบครบวงจรมากขึ้นกับลูกค้า อัพไซด์ในอนาคตจะมาจากการขยายการให้บริการไวไฟบนเครื่องบินให้กับสายการบินอื่นๆ เพิ่มเติม การขายช่องสัญญาณดาวเทียมไอพีสตาร์ได้เพิ่มขึ้น ได้แก่ ประเทศมาเลเซีย (ที่เหลืออีก 45%) ประเทศอินเดีย (ที่เหลืออีก 80%) ประเทศออสเตรเลีย (ที่เหลืออีก60%) ประเทศอินโดนีเซีย (ที่เหลืออีก 85%) และประเทศฟิลิปปินส์ (ที่เหลืออีก 90%) รวมถึงการขายช่องสัญญาณดาวเทียมที่เหลืออีก 32% ของดาวเทียมไทยคม 6 (ซึ่งจัดสรรให้กับทวีปแอฟริกา) และช่องสัญญาณดาวเทียมที่เหลืออีก 50% ของดาวเทียมไทยคม 7