Growing from both volume and margins Target Price Upgraded
ประเด็นการลงทุน
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ECF ราคาเป้าหมายใหม่ 6.00 บาท อิง PEG ที่ 1x โดยคาดกำไรสุทธิปี 2015-17 (CAGR) เติบโต 40% (ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ PEG เพียง 0.78x) ปัจจัยหนุนการเติบโตจะมาจาก 1) ปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากแผนขยายสาขาของตัวเองและอิงไปกับการขยายสาขาของลูกค้า modern trade ทั้งในและต่างประเทศ 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มดีขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็น 25.8% และ 27.1% ในปี 2015-16 เทียบกับ 25.7% ในปี 2014 จากการเพิ่มสัดส่วนการขายแบรนด์ ELEGA 3) บริษัทยังมี Upside จากแผนการสร้าง Solar rooftop 30MW ซึ่งมี JV ร่วมมือกับ GUNKUL โดยทุกๆ 10MW ที่บริษัทสามารถดำเนินการได้ ราคาเป้าหมายจะปรับเพิ่ม 1 บาท
คาดกำไร 3Q14
คาดกำไรหลัก 3Q14 ที่ 17 ล้านบาท (+10% YoY, +11% QoQ) จากยอดขาย 310 ล้านบาท โดยได้รับปัจจัยหนุนจากปัจจัยฤดูกาล และบนสมมุติฐาน อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นเป็น 25.5% (+80bps YoY, +80bps QoQ) แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยใน 1H14 ที่ 25.8% เนื่องจากบริษัทสร้างยอดขาย new high ใน 1Q14 ส่งผลให้ต้นทุนเฉลี่ยลดลง นอกจากนี้เราคาดว่าบริษัทจะมีการบันทึก FX gain ราว 2 ล้านบาท จากเงินบาทที่อ่อนค่าลงในช่วง 3Q14
แนวโน้มโตต่อเนื่อง
คาดมาร์จิ้นจะได้รับแรงหนุนโดย แผนการขยายโชว์รูมของบริษัทปีละ 3-4 สาขา จากปัจจุบันที่มี 14 สาขา เพื่อสร้างยอดขายแบรนด์ ELEGA ซึ่งเป็น brand เกรด B+ มีอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าสินค้าที่ขายให้กับ DIY modern trade โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็น 25.8% และ 27.1% ในปี 2015-16 ตามลำดับ เทียบจากค่าเฉลี่ยในปีนี้ที่ 25.7% นอกจากนี้ด้วยแผนการขยายสาขาของ DIY และ Modern trade ช่วยหนุนให้บริษัทมีการเติบโตอย่างต่อเนื่องโดยเราคาดว่า BigC MegaHome และ HomePro จะขยายสาขาทั้งสิ้น 15 สาขาในปี 2015 คิดเป็นจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น 7.7% และขยายสาขาต่อเนื่องในปีถัดๆไปในอัตราเฉลี่ยราว 7% ช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายในประเทศให้แข็งแกร่ง ประกอบกับยอดส่งออกซึ่งมีแนวโน้มเติบโตตามยอดขายของลูกค้า โดยบริษัทมีลูกค้าญี่ปุ่นรายใหญ่อย่าง Nitori และ Nafco ที่มีสาขามากกว่า 700 แห่ง
Upside จาก Solar Rooftop
ECF และ GUNKUL จัดตั้ง JV ในสัดส่วน 75:25 เพื่อทำโครงการ Solar Rooftop บนหลังคาโรงงานของ ECF และกลุ่มโรงงานพันธมิตร โดยตั้งเป้าหมายไว้ที่ 30MW ซึ่งขณะนี้บริษัทมีโครงการที่คาดว่าสามารถเปิดดำเนินการได้หลังจากการประมูลกับภาครัฐทั้งสิ้น 5 โครงการ รวม 15MW อย่างไรก็ดีเรายังไม่รวมรายได้จากโรงงานไฟฟ้าในประมาณการของเรา แต่ผลจาก Sensitivity Analysis ภายใต้สมมติฐาน FIT 6.16 บาท อายุโครงการ 25 ปี WACC 8.0% ได้ NPV ของโรงไฟฟ้า 62 ล้านบาท/ 1MW ซึ่งจะเพิ่มมูลค่าให้กับหุ้น ECF 1 บาท ต่อ 10MW ที่สามารถเปิดดำเนินการได้
